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MBA Finance™ Degree 교육
재무 기능의 성격과 중요성
이 장에서는 다음을 학습합니다.- 재무 기능의 성격과 중요성 이해하기
- 재무 관리의 여러 목표 이해하기
관리자의 의사결정에는 공통적으로 돈이 관련됩니다. 담당 업무나 소속 조직에 상관없이 거의 모든 관리자에게 중요한 문제입니다. 이를 설명하기 위해 다음 사례를 살펴봅시다.
연구개발(R&D) 관리자는 비용을 절감하고 매출을 늘릴 수 있는 새로운 제품과 공정을 개발하여 연구비 지출의 타당성을 입증해야 합니다. 연구개발 부서가 자금을 계속 투입하면서도 아무런 성과를 내지 못한다면 경영진은 부서를 폐쇄할 수밖에 없습니다. 성과를 내지 못하는 기초 연구를 위해 연구개발 부서를 운영하는 영리 기업은 없습니다.
마찬가지로 자재 관리자는 창고에 있는 다양한 재고에 자금이 묶여 있다는 사실을 알아야 합니다. 재고를 줄여 확보한 자금을 더 생산적인 곳에 쓰도록 노력해야 합니다. 동시에 생산 공정이 중단될 만큼 자재 재고가 줄어들지 않도록 해야 합니다. 과잉 재고와 재고 부족 사이에서 적절한 수준을 찾아야 합니다. 이를 유동성과 수익성 간의 상충 관계라고 하며, 운전자본 관리 단원에서 더 자세히 다룹니다. 조직의 모든 활동에도 같은 원리가 적용됩니다. 모든 활동의 결과는 재무제표에 달러로 표시됩니다. 직책의 명칭에서 알 수 있듯이 재무 관리자라면 조직의 모든 재무 사안에 관여해야 합니다. 조직 내 거의 모든 활동이 재무에 영향을 주기 때문입니다. 따라서 재무 관리자는 조직의 의사결정 대부분에 관여한다고 볼 수 있습니다. 재무 관리자가 어떤 일을 어떤 목표로 수행하는지 살펴보면서 재무 관리를 이해해 봅시다.
재무 관리의 목표
재무 관리자가 달성하고자 하는 목표를 살펴봅시다. 필요한 자금을 수용 가능한 비용으로 확보하고 적절히 투자했으며, 효과적인 통제 조치를 통해 모든 일이 계획대로 진행된다고 가정해 봅시다. 상업 활동을 하거나 이익을 추구하는 기업이라면 양호한 성과가 기업 이익에 나타납니다. 이익은 어떻게 쓰일까요? 일부는 배당금으로 소유주에게 지급하고 나머지는 사업 운영에 재투자합니다. 이 과정이 이어지면 기업은 사업 운영으로 상당한 잉여를 창출할 수 있으므로 기업 가치가 높아집니다. 기업의 주식이 증권거래소에서 거래된다면 양호한 실적은 주식이 거래되는 가격에 반영됩니다. 주식이 높은 가격에 거래되면 소유주나 주주는 투자한 금액보다 훨씬 많은 돈을 회수할 수 있어 부가 늘어납니다. 이처럼 재무 관리를 잘하면 소유주인 주주에게 회사의 가치가 높아져 주주의 부도 늘어납니다. 따라서 재무 관리자의 목표는 주당순이익(EPS)과 주식의 시장 가격에 반영되는 기업 가치를 높여 소유주의 부를 늘리거나 극대화하는 것입니다.
최근까지 공기업의 유일한 목표는 사회와 국가 전체의 부를 늘리는 것이었습니다. 이를 위해 전국의 모든 국민에게 필수 재화와 서비스를 공급하고, 모든 지역을 균형 있게 발전시키며, 일자리를 제공했습니다. 또한 민간 투자를 유치하기 어려운 장기 프로젝트와 수입 대체 산업에 투자했습니다. 이제 공공 부문도 존속하려면 성과를 내야 하고, 정부가 더는 제품이나 서비스에 보조금을 지급하지 않는다는 점을 인식하고 있습니다. 공공 부문 기업(PSUs)은 효율성을 높이기 위해 지분 매각과 민영화를 추진하고 있습니다.
요약:
- 조직 내 거의 모든 활동이 재무에 영향을 주므로 재무 관리자는 모든 재무 사안에 관여해야 합니다.
- 상업 활동을 하거나 이익을 추구하는 기업이라면 양호한 성과가 기업 이익에 나타납니다.
- 이 과정이 이어지면 기업은 사업 운영으로 상당한 잉여를 창출할 수 있으므로 기업 가치가 높아집니다.
- 공공 부문 기업(PSUs)은 효율성을 높이기 위해 지분 매각과 민영화를 추진하고 있습니다.
재무 관리자의 기능
이 장에서는 다음을 학습합니다.- 재무 관리자가 자금을 어떻게 배분하는지 설명합니다.
- 재무 관리자가 조직의 자금 사용을 어떻게 통제하는지 설명합니다.
- 위험과 수익 간의 상충 관계를 설명합니다.
실제 사례를 살펴봅시다.
컴퓨터 교육, 소프트웨어 개발, 정보 시스템, 컨설팅 등으로 잘 알려진 XYZ Limited는 현대화와 확장을 추진하고 있습니다. 이 계획에는 새로운 서비스와 제품군을 추가하고 기존 시스템을 개선하는 일이 포함됩니다. 확장 및 현대화 계획의 예상 비용은 $357.8백만입니다. 회사의 투자설명서에 따르면 다음과 같은 방식으로 자금을 조달할 예정입니다.
| 항목 | 비용(단위: 백만 $) |
| 발행 프리미엄을 포함한 보통주 공모
기간 대출 리스 기타 지급 유예 보증 내부에서 창출한 자금 |
180.4
13 12.5 7.5 9.9 134.5 |
| 합계: | 357.8 |
재무 관리자의 기능
자금 운용
자금을 배분할 때는 언제나 여러 수요가 경합합니다. 재무 관리자는 생산, 마케팅, 인사, 연구개발(R&D) 등 여러 부서의 관리자와 최고경영진의 의견을 들어 토지, 건물, 기계, 자재 등 여러 자산에 자금을 어떻게 배분할지 결정합니다. 때로는 앞서 언급한 부서의 관리자들이 ‘투자위원회’를 구성하여 투자 제안을 마케팅, 기술, 재무 관점에서 평가합니다. 재무 관리자는 제안을 재무적으로 검토하여 필요한 투자금에 비해 그만한 가치가 있는지 판단합니다. 이러한 ‘투자 의사결정’은 재무 관리자의 핵심 업무 중 하나입니다.
XYZ가 여러 출처에서 조달한 자금은 회사의 투자설명서에 명시된 바와 같이 다음과 같이 운용할 예정입니다.
| 항목 | 비용(단위: 백만 $) |
| 건물
컴퓨터 및 주변기기 생산 설비 및 기계 기반 시설 일상적 자본 지출 대출 상환 운전자본 증가 |
98.5
94.1 11.6 21.3 24.1 28.3 79.9 |
| 합계: | 357.8 |
자금 사용에 대한 통제
투자할 사업과 제안을 결정하고 자금을 조달한 후에는 자금 조달과 배분이 계획대로 진행되도록 사용 내역을 지속적으로 점검해야 합니다. 재무 관리자의 이러한 업무를 재무 통제라고 합니다. 대표이사에게 수시로 보고서를 제출합니다. 보고서에는 자금 조달과 배분이 얼마나 계획에 맞게 진행되는지 보여 주는 사실과 수치가 담깁니다. 예를 들어 은행이 기업의 일상 운영을 위해 승인한 대출 한도(운전자본)를 얼마나 사용했으며 추가로 얼마나 빌릴 수 있는지 경영진에 알립니다. 고객별 미수금과 공급업체에 지급해야 할 금액도 담깁니다. 또한 향후 시점별로 필요한 자금과 내부에서 창출된 잉여자금을 비롯하여 여러 출처에서 확보할 수 있는 자금에 관한 정보도 포함됩니다. 조직 내 각 부서의 성과도 최고경영진에게 보고합니다. 이러한 보고서를 모두 ‘통제 보고서’라고 합니다. 경영진이 계획한 성과를 달성하도록 적시에 시정 조치를 취하는 데 도움이 되므로 이 과정 전체를 ‘통제’라고 합니다.
위험과 수익 간의 상충 관계
재무 관리자는 투자와 자금 조달에 관한 의사결정에서 위험과 수익 간에 적절한 균형을 이루고자 합니다. 기업이 사업을 운영하기 위해 많은 자금을 빌리면 사업에서 창출한 잉여는 이자와 원금을 갚는 데 쓰입니다. 채무 상환 부담이 크면 소유주에게 돌아갈 잉여나 이익이 줄어듭니다. 일이 계획대로 되지 않아 기업이 의무를 이행하지 못하면 지급불능에 빠질 위험도 있습니다. 마찬가지로 다양한 투자 기회에는 수익과 그 실현 시기에 관한 위험이 따릅니다. 투자 기회가 비용보다 더 큰 가치가 있는지, 추가 채무 부담을 안전하게 감당할 수 있는지 판단해야 합니다. 실제로 재무 관리를 포함한 모든 경영 분야의 의사결정에서는 위험과 수익의 균형을 맞춰야 합니다.
요약:
- 재무 관리자는 필요한 자금을 계획하고 여러 출처에서 적시에 수용 가능한 비용으로 조달해야 합니다. 이를 자금 조달 의사결정이라고 합니다.
- 재무 관리자는 자금을 확보하는 이점과 비용 및 대출 계약의 제한 조항으로 인해 유연성이 떨어지는 점 사이에서 균형을 찾으려 한다.
- 재무 관리자는 제안을 재무적으로 검토하여 필요한 투자금에 비해 그만한 가치가 있는지 판단합니다. 이러한 ‘투자 의사결정’은 재무 관리자의 핵심 업무 중 하나입니다.
- 투자할 사업과 제안을 결정하고 자금을 조달한 후, 재무 관리자는 자금이 계획대로 조달되고 배분되도록 사용 내역을 지속적으로 점검해야 합니다. 재무 관리자의 이러한 업무를 재무 통제라고 합니다.
- 재무 관리자는 투자와 자금 조달에 관한 의사결정에서 위험과 수익 간에 적절한 균형을 이루고자 합니다.
재무와 다른 기업 기능 간의 관계
이 장에서는 다음을 학습합니다.- 재무 부문과 다음 부문 간 연계 이해하기:
- 마케팅 기능
- 생산 기능
- 최고경영진
-
다음과 같은 재무 관리의 다른 과제 이해하기:
- 자금 관리
- 외환
- 재무 구조 설계
- 주가 유지
- 경영권 확보
재무 부문과 다른 사업 기능의 연계
마케팅 부문과 재무 부문의 연계
마케팅 관리자는 기업 수익성에 큰 영향을 미치는 결정을 많이 내립니다. 예를 들어 고객에게 신용을 제공하는 일이 회사 이익에 미치는 영향을 명확히 이해해야 합니다. 그렇지 않으면 판매 목표를 달성하려고 지나치게 관대한 신용 조건을 제시하여 이익 계획에 차질을 빚을 수 있습니다. 마찬가지로 판매를 예상해 완제품 재고를 많이 쌓아 두는 이점과 재고 유지 비용을 비교해야 합니다. 재무에 영향을 주는 다른 주요 결정으로는 가격 책정, 제품, 판촉 및 광고, 제품 구성 선택, 유통 정책이 있습니다.
생산 부문과 재무 부문의 연계
제조 기업에서 생산 관리자는 장비, 자재 및 인력의 형태로 이루어지는 투자의 상당 부분을 관리합니다. 담당 장비를 가장 생산적으로 사용하고, 재공품이나 미완성품, 창고 자재 및 예비 부품의 재고를 적정 수준으로 유지하며, 유휴 시간과 작업 중단을 최소화하도록 부서를 운영해야 합니다. 그렇게 하면 생산품의 원가를 억제하여 이익을 극대화하는 데 기여합니다. 생산품의 판매 가격은 경쟁이나 정부 규제 등 기업 외부 요인에 크게 좌우되지만 생산원가는 관리자가 더 잘 통제할 수 있다는 점을 이해해야 합니다. 마찬가지로 자체 생산과 구매 중 무엇을 택할지, 구매와 리스 중 무엇을 택할지 등도 결정해야 합니다. 결정을 내리기 전에 재무에 미칠 영향을 평가해야 합니다.
최고경영진과 재무 부문의 연계
최고경영진은 기업이 장기 목표를 달성하게 하는 데 관심을 두며, 재무제표를 활용해 조직이 전체적으로 얼마나 효과적으로 운영되는지 파악합니다. 지금까지 재무 부문과 생산, 마케팅 등 비재무 기능의 연계를 간략히 살펴보았습니다. 재무 부문은 최고경영진의 업무와도 밀접히 연결됩니다. 전략 수립과 경영 통제는 최고경영진의 중요한 기능입니다. 재무 부문은 이러한 업무를 수행하는 데 필요한 기본 정보를 제공합니다.
최근 많은 경제권에서 자유화가 진행되고 발행가를 사전에 정하던 자본 발행 감독 기관이 폐지되었으며, 이들 경제권이 세계화를 추진하면서 재무 관리자는 아래와 같은 새로운 과제에 직면하고 있습니다.
재무 관리의 다른 과제
자금 관리:
단기 자금은 더욱 정교하게 관리해야 합니다. 재무 관리자는 금리 변동을 예상하여 투기적 이익을 얻을 수 있습니다.
외환:
대부분의 경제권이 세계화하고 통화의 미래가치를 예측하기 어려워진 만큼, 외환 거래에 드는 비용과 그 편익을 비교해야 합니다.
재무 구조 설계:
부채와 자기자본을 최적으로 구성하는 것이 필수적입니다. 기업은 자체 수요와 투자자의 요구에 맞게 금융상품을 설계해야 합니다. 신규 발행 증권의 발행가를 정하는 일은 이제 재무 관리자의 중요한 업무입니다.
주가 유지:
주식을 프리미엄을 붙여 발행하는 시대에는 기업이 주가를 양호한 수준으로 유지해야 합니다. 이를 위해 적절한 배당 및 무상주 배정 정책을 마련해야 합니다.
경영권 확보:
주식을 프리미엄을 붙여 발행하면 경영진이 배정된 주식을 인수하지 못할 경우 경영권을 잃을 수 있습니다. 이를 막을 전략이 필수적입니다.
요약:
- 마케팅 부문과 재무 부문의 연계:
- 재무 관리자는 판매를 예상해 완제품 재고를 많이 쌓아 두는 이점과 재고 유지 비용을 비교해야 합니다.
- 다른 주요 결정으로는 가격 책정, 제품, 판촉 및 광고, 제품 구성 선택, 유통 정책이 있습니다.
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생산 부문과 재무 부문의 연계:
- 생산 관리자는 담당 장비를 가장 생산적으로 사용하고, 재공품이나 미완성품, 창고 자재 및 예비 부품의 재고를 적정 수준으로 유지하며, 유휴 시간과 작업 중단을 최소화하도록 부서를 운영해야 합니다.
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최고경영진과 재무 부문의 연계:
- 전략 수립과 경영 통제는 최고경영진의 중요한 기능입니다. 재무 부문은 이러한 업무를 수행하는 데 필요한 기본 정보를 제공합니다.
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재무 관리의 다른 과제:
- 자금 관리
- 외환
- 주가 유지
- 경영권 확보
기업 재무 환경
이 장에서는 다음을 학습합니다.- 기업 재무 환경 이해하기
- 기업 조직의 주요 형태 이해하기
- 개인사업
- 파트너십
- 회사
- Colgate는 구강 관리 제품(치약과 치분) 시장의 선두 기업이며, 생산을 늘려 시장 점유율을 높일 수 있습니다. 하지만 이 프로젝트로 주주의 부가 확실히 증가하더라도 Colgate의 재무 관리자는 치약 생산 능력을 확대하는 제안을 추천할 수 없습니다. 왜 그럴까요? 대부분의 나라에서 치약 제조는 소규모 업체에만 허용된 업종으로, 정부가 이 업종의 소규모 업체 외에는 생산 능력 확대를 허용하지 않기 때문입니다.
- Nutrine의 제과 제품은 강력한 브랜드 이미지를 갖고 있습니다. 재무 관리자는 이 강점을 활용해 주식을 발행하고 일반 대중으로부터 자금을 조달하려 할 수 있습니다. 하지만 Nutrine은 비공개 유한회사이고 여러 나라의 회사법이 비공개 유한회사의 일반 대중 대상 자본 조달을 금지하므로, 원하더라도 그렇게 할 수 없습니다.
자금을 조달하는 금융시장의 구조와 은행 및 금융기관 같은 금융 중개기관에 적용되는 규정도 재무 관리자의 의사결정에 영향을 줍니다. 세금도 중요한 요인입니다. 투자의 타당성을 평가할 때 그 투자와 관련된 조세 요인도 고려합니다.
이처럼 기업 고유의 강점과 약점에서 비롯된 내부 제약과 여러 외부 제약을 고려하면서 소유주의 부를 극대화해야 합니다. 이러한 제약 안에서 최적의 결정을 내려야 하므로 업무가 복잡하면서도 흥미롭습니다.
재무 관리자의 업무와 직접 관련된 외부 환경의 네 가지 측면을 살펴보았습니다. 그 내용은 다음과 같습니다.
- 기업 조직의 형태.
- 규제 체계.
- 금융 시스템(금융시장 및 금융 중개기관 포함).
- 세무 측면.
기업 조직의 주요 형태
개인사업
이 유형의 사업체는 한 사람이 소유합니다. 사업주는 사업에 관한 의사결정과 위험 부담에 대한 모든 권한을 가집니다. 사업의 보상과 이익은 모두 사업주에게 돌아가며, 손실과 모든 채무도 사업주가 부담합니다.
개인사업의 장점은 다음과 같습니다.
- 설립이 쉽고 비용이 적게 듭니다.
- 정부 규제가 적습니다.
- 사업체에 별도로 부과되는 세금이 없습니다. $
- 사업체의 존속 기간은 소유주의 생존 기간으로 제한됩니다.
- 무한 개인 책임.
- 외부에서 자금을 조달할 수 없어 성장이 저해될 수 있습니다.
- 소득에 대한 세금이 매우 높습니다.
이 형태의 기업에서는 두 명 이상이 사업을 공동으로 소유합니다. 이들은 동업자로서 사업 위험을 함께 부담하고 성과를 나눕니다.
파트너십은 동업 계약이나 동업 증서에 따라 성립합니다.
파트너십의 장점은 다음과 같습니다.
- 개인사업체와 마찬가지로 쉽고 적은 비용으로 설립할 수 있습니다.
- 정부 규제를 비교적 적게 받습니다.
- 동업자의 전문 지식과 경험은 기업 운영에 도움이 됩니다.
- 기업의 존속 기간은 동업자 간 계약에 달려 있습니다. 동업자 중 한 명이라도 탈퇴하거나 사망하면 기업이 해산될 수 있습니다.
- 동업자 사이에 갈등이 생기면 회사의 존속이 위태로워질 수 있습니다.
- 동업자들은 개인적으로 무한 책임을 집니다.
- 자금 조달 능력이 제한적입니다.
공동의 목표를 향해 함께 일하는 사람들의 집단을 회사라고 합니다. 회사는 영리 또는 비영리 등 다양한 형태의 단체를 포함합니다. 회사 구조의 세부 사항은 각국의 상공회의소가 정합니다.
요약:
- 재무 관리자는 자신의 의사결정에 적용되는 법적 체계를 철저히 이해해야 합니다.
- 재무 관리자가 자금을 조달해야 하는 금융시장의 구조와 은행 및 금융기관 같은 금융 중개기관에 적용되는 규정도 의사결정에 영향을 줍니다.
- 기업 조직의 주요 형태는 다음과 같습니다.
- 개인사업: 이 유형의 사업체는 한 사람이 소유합니다.
- 파트너십: 이 형태의 기업에서는 두 명 이상의 사람이 사업을 공동으로 소유합니다.
- 회사: 공동의 목표를 향해 함께 일하는 사람들의 집단을 회사라고 합니다.
화폐의 시간 가치
이 장에서는 다음을 학습합니다.- 복리 계산 과정 이해하기
- 할인 과정 이해하기
- 단일 현금흐름(일시금)의 미래가치를 이해합니다.
- 원금이 두 배가 되는 기간의 의미를 설명합니다.
- 성장률의 의미를 설명합니다.
이 방법은 얼핏 적절해 보이지만 어떤 중요한 가정에 근거하는지 알아야 합니다. 돈을 언제 투자하거나 받든 화폐 가치가 같다고 가정했습니다. 다시 말해 현재 일 달러의 가치 = 1년 말 일 달러의 가치 = 2년 말 일 달러의 가치이며 그 이후에도 같다고 가정한 것입니다. 화폐에는 시간가치가 있으므로 이 가정이 틀렸다는 사실을 직관적으로 알 수 있습니다. 화폐의 시간가치를 어떻게 정의하고 프로젝트의 현금흐름에 반영할까요? 이 질문에 대한 답이 이 장의 주제입니다.
지금 손에 쥔 $1000이 한 해 뒤에 받는 $1000보다 가치가 크다는 사실을 직관적으로 알 수 있습니다. 다시 말해 한 해 뒤에 같은 금액을 확실히 돌려받는다고 해도 지금 $1000를 내주지는 않을 것입니다. 하지만 첫해 말에 $1000보다 많은 금액을 받을 수 있다면 지금 $1000를 내줄 수도 있습니다. 지금 $1000를 내주는 데 필요한 추가 보상을 ‘이자’ 또는 화폐의 시간가치라고 합니다. 이자는 일반적으로 연간 백분율로 표시합니다. 예를 들어 연 12퍼센트나 연 18퍼센트와 같습니다.
화폐에 시간가치가 있는 이유는 무엇일까요? 주요 이유는 다음과 같습니다.
자금을 생산적으로 활용하면 실질 수익을 창출할 수 있습니다. 예를 들어 원자재와 노동에 $100를 투입해 $105 상당의 완제품을 생산했다면, $100의 투자에서 5퍼센트의 수익률을 달성한 셈입니다.
인플레이션 시기에는 지금의 한 달러가 미래의 한 달러보다 구매력이 높습니다.
미래는 불확실하므로 사람들은 미래의 소비보다 현재의 소비를 선호합니다.
이 세 가지 요인이 함께 이자율을 결정하는 방식을 기호로 나타내면 다음과 같습니다.
명목 또는 시장 이자율 = 실질 이자율 또는 실질 수익률 + 기대 인플레이션율 + 불확실성을 보상하는 위험 프리미엄.
화폐의 시간가치를 반영하는 방법에는 복리 계산과 할인이 있습니다. 두 방법의 기본 개념을 이해하기 위해 당장 $1000이 유출되고 이후 다음과 같은 현금 유입이 발생하는 프로젝트를 생각해 봅시다.
1년 차: $250
2년 차: $500
3년 차: $750
4년 차: $750
초기 현금 유출과 이후의 유입은 아래와 같이 시간축에 표시할 수 있습니다.
초기 현금 유출과 이후 유입
복리 계산 과정
복리 계산에서는 일정한 이자율을 적용하여 대상 기간 말에 모든 현금흐름의 미래가치(FV)를 구합니다. 따라서 이 사례에서는 4년 말 기준 초기 유출액 $1000의 미래가치를 4년 말 기준 매년 유입액의 미래가치 합계와 비교합니다. 이 과정은 다음과 같이 도식으로 나타낼 수 있습니다.
복리 계산 과정
할인 과정
할인법에서는 현재, 즉 시간축의 0 시점에서 화폐의 시간가치를 계산합니다. 따라서 초기 현금 유출액을 주어진 이자율로 할인한 미래 유입액의 현재가치(PV) 합계와 비교합니다. 이 과정은 다음과 같이 도식으로 나타낼 수 있습니다.
할인 과정
복리와 단리의 개념을 구분해 봅시다. 다음 예를 살펴보겠습니다.
예시 1:
X에게 투자할 $1000가 있고, 연 10퍼센트 복리 방식과 10퍼센트 단리 방식이 있다고 합시다. 각각 (a) 한 해, (b) 두 해, (c) 다섯 해가 끝날 때 돈을 인출한다면 어떤 방식을 선택해야 할까요?
풀이:
초기 투자금이 $1000일 때 두 방식에 따른 적립액은 다음과 같습니다.
| 연도 말 | 복리 방식 | 단리 방식) |
| 1 2 3 4 5 |
1000 + (1000 x 0.10) = 1100 1100 + (1100 x 0.10) = 1210 1210 + (1210 x 0.10) = 1331 1331 + (1331 x 0.10) = 1464 1464 + (1464 x 0.10) = 1610 |
1000 + (1000 x 0.10) = 1100 1100 + (1000 x 0.10) = 1200 1200 + (1000 x 0.10) = 1300 1300 + (1000 x 0.10) = 1400 1400 + (1000 x 0.10) = 1500 |
표에서 알 수 있듯이 복리 방식에서는 이자에 다시 이자가 붙는 반면, 단리 방식에서는 이자에 추가 이자가 붙지 않습니다. 수익을 극대화하려는 투자자는 보유 기간이 한 해를 넘으면 복리 방식을 선택할 것입니다. 여기서 복리와 단리를 구분한 것은 재무 분석에서 항상 복리를 가정한다는 점을 강조하기 위해서입니다. 단일 현금흐름(일시금)의 미래가치
위 표는 특정 시점에 한꺼번에 투자한 금액의 미래가치를 구하는 과정을 보여 줍니다. 하지만 20년이나 30년처럼 만기가 긴 투자에 대해서는 이 방식으로 미래가치를 계산하기가 번거롭습니다. 연 단위로 복리를 적용하여 단일 현금흐름의 미래가치를 계산하는 일반적인 방법은 다음과 같습니다.
FVn = PV(1 +k)n
여기서 FVn = 초기 현금흐름의 n년 후 미래가치
PV = 초기 현금흐름
k = 연 이자율
n = 투자 기간
위 식에서 (1 + k)n은 오늘 투자한 $1(한 달러)에 이자율 k를 적용했을 때 n년 말의 미래가치를 나타냅니다. 이를 미래가치 이자계수(이하 FVIF)라고 합니다. 주어진 ‘k’와 ‘n’ 값에 따른 투자금의 미래가치를 구하려면 표에서 해당하는 (1 + k)n 값을 찾아 초기 투자금에 곱합니다.
원금이 두 배가 되는 기간
투자자는 흔히 ‘주어진 이자율에서 투자한 금액이 두 배가 되려면 얼마나 걸릴까?’라고 묻습니다. 이 질문에는 ‘72의 법칙’으로 답할 수 있습니다. 대략적인 계산이지만, 72를 이자율로 나누면 금액이 두 배가 되는 기간을 구할 수 있습니다.
예를 들어 주어진 이자율이 6퍼센트라면, 원금이 두 배가 되는 기간은 72/6 = 12년입니다.
69의 법칙은 원금이 두 배가 되는 기간을 더 정확하게 추정하는 방법입니다.
69의 법칙
요약:
- 프로젝트는 미래 일정 기간에 걸쳐 이익을 얻을 것으로 기대하여 지금 자금을 투자하는 활동입니다.
- 자금을 생산적으로 활용하면 실질 수익을 창출할 수 있습니다.
- 인플레이션 시기에는 지금의 한 달러가 미래의 한 달러보다 구매력이 높습니다.
- 복리 계산 과정: 일정한 이자율을 적용하여 대상 기간 말에 모든 현금흐름의 미래가치(FV)를 구합니다.
- 할인 과정: 초기 현금 유출액을 주어진 이자율로 할인한 미래 유입액의 현재가치(PV) 합계와 비교합니다.
- 72의 법칙에서는 72를 이자율로 나누어 원금이 두 배가 되는 기간을 구합니다.
수익률 측정
이 장에서는 다음을 학습합니다.- 수익률 개념 이해하기
- 실현수익률을 정의합니다.
- 기대수익률을 정의합니다.
- 수익의 여러 구성 요소 이해하기
- 수익률 측정하기
수익
투자자의 목표는 위험을 비롯한 여러 제약 아래에서 투자의 기대수익률을 극대화하는 것입니다. 수익은 투자에 대한 보상으로서 투자자가 투자하도록 동기를 부여합니다. 투자 의사결정에서 수익이 중요한 이유는 다음과 같습니다.
- 투자자가 각각의 투자 대안에서 무엇을 얻을 수 있는지 비교하는 데 도움이 됩니다.
- 과거 수익률을 측정하면 투자자는 자신의 투자 성과를 평가할 수 있습니다.
- 과거 수익률을 측정하면 미래 수익률을 추정하는 데도 도움이 됩니다.
실현수익률
사후 수익률, 즉 실제로 얻었거나 얻을 수 있었던 수익률입니다. 예를 들어 1월 첫날에 $1000을 연 10%의 명시된 이자율로 은행에 예금하면 정확히 한 해 뒤에 $1100가 됩니다. 이 경우 과거 수익률 또는 실현수익률은 10%입니다.
기대수익률
투자자가 미래의 일정 기간에 자산에서 얻을 것으로 예상하는 수익률입니다. 기대수익률에는 불확실성, 즉 위험이 따르므로 실현될 수도 있고 실현되지 않을 수도 있습니다. 투자자는 수익과 그 실현 시기의 불확실성을 보상받기 위해 위험이나 불확실성을 상쇄할 만큼 높은 기대수익률을 요구합니다.
수익의 구성 요소
투자 수익은 무엇으로 구성될까요? 수익은 기본적으로 두 가지 요소로 이루어집니다.
- 이자나 배당금 등의 형태로 투자에서 정기적으로 받는 현금 또는 소득입니다. 수익의 이 구성 요소를 설명할 때 흔히 경상수익률이라는 용어를 씁니다. 경상수익률은 증권의 가격, 일반적으로 매입 가격에 대한 증권 소득의 비율입니다. 예를 들어 표면이자율 10% (5)인 채권을 $900에 매입하면 경상수익률은 11.11%입니다.
- 자산 가격의 상승(하락)을 자본이득(자본손실)이라고 합니다. 이는 매입 가격과 자산을 매도할 수 있는 가격 또는 실제 매도 가격의 차이입니다.
수익률 측정
수익률은 투자자가 보유 기간, 즉 증권을 소유하거나 보유하는 기간에 얻은 총수익을 보유 기간 시작 시점의 투자 매입가 대비 백분율로 표시한 것입니다. 다시 말해 증권에서 현금흐름으로 얻은 소득과 보유 기간 시작 시점에서 종료 시점까지의 가격 변동분을 더한 뒤, 그 합을 보유 기간 시작 시점의 증권 매입가 대비 백분율로 나타낸 값입니다.
수익률을 계산하는 일반식은 아래와 같습니다.
수익률 계산
여기서 k = 수익률
Pt = 시점 ‘t’, 즉 보유 기간 종료 시점의 증권 가격.
Pt-1 = 시점 ‘t-1’, 즉 보유 기간 시작 시점의 증권 가격 또는 매입 가격.
Dt = 시점 ‘t’에 증권에서 받을 소득 또는 현금흐름.
증권 간 수익률을 비교할 수 있도록 수익률은 일반적으로 연간 백분율로 표시합니다.
요약:
- 수익은 투자에 대한 보상으로서 투자자가 투자하도록 동기를 부여합니다.
- 실현수익률: 사후 수익률, 즉 실제로 얻었거나 얻을 수 있었던 수익률입니다.
- 기대수익률: 투자자가 미래의 일정 기간에 자산에서 얻을 것으로 예상하는 수익률입니다.
- 수익의 구성 요소:
- 정기적으로 받는 현금 또는 소득.
- 자산 가격의 상승 또는 하락.
- 수익률은 투자자가 보유 기간, 즉 증권을 소유하거나 보유하는 기간에 얻은 총수익을 보유 기간 시작 시점의 투자 매입가 대비 백분율로 표시한 것입니다.
재무 위험의 원인
이 장에서는 다음을 학습합니다.- 위험의 다양한 원천 이해하기
- 총위험을 어떻게 측정하는지 설명합니다.
재무 위험의 원인
금리 위험:
금리 위험은 금리 수준이 달라짐에 따라 증권 수익률이 변하는 위험입니다. 다른 조건이 같다면 증권 가격은 금리와 반대 방향으로 움직입니다. 이 위험은 주식 투자자보다 채권 보유자에게 더 직접적인 영향을 미칩니다.
시장 위험:
시장 위험이란 증권시장의 변동에 따라 수익률이 달라지는 위험을 뜻합니다. 모든 증권이 시장 위험에 노출되지만 주식이 가장 큰 영향을 받습니다. 여기에는 경기 침체, 전쟁, 정치 등 증권 자체의 외부에 있는 여러 요인이 포함됩니다.
인플레이션 위험:
물가가 오르면 구매력이 떨어집니다. 이를 구매력 위험이라고도 하며 모든 증권에 영향을 미칩니다. 물가가 오르면 금리도 오르므로 이 위험은 금리 위험과도 직접 관련됩니다.
사업 위험:
특정 산업이나 환경에서 사업을 운영하는 데 따르는 위험으로, 해당 사업이나 기업에 투자한 투자자에게도 전가됩니다.
재무 위험:
재무 위험은 기업이 재무 레버리지, 즉 차입을 통한 자금 조달을 이용할 때 발생합니다. 차입에 더 많이 의존할수록 재무 위험은 커집니다.
유동성 위험:
이 위험은 해당 증권이 거래되는 유통시장과 관련됩니다. 가격을 크게 양보하지 않고도 빠르게 사고팔 수 있는 증권은 유동성이 높다고 봅니다. 거래에 걸리는 시간과 가격 양보 폭의 불확실성이 클수록 유동성 위험도 커집니다. 단기 국채처럼 거래가 활발한 시장이 있는 증권은 유동성 위험이 낮습니다.
총위험 측정
위험은 발생할 수 있는 결과가 얼마나 흩어져 있는지와 관련이 있습니다. 산포는 변동성을 뜻합니다. 자산 수익률에 변동성이 없다면 위험도 없습니다. 여러 해에 걸친 투자 수익률을 분석하는 투자자는 그 수익률의 변동성, 즉 자산의 총위험을 파악해야 합니다.
수익률의 변동성을 측정하는 방법은 여러 가지입니다. 최고 수익률과 최저 수익률의 차이인 범위도 한 척도이지만, 이는 두 극단값만을 바탕으로 합니다.
자산 수익률의 분산은 가능한 각 수익률에서 기대수익률을 뺀 편차를 제곱하고, 각각에 해당 수익률이 발생할 확률을 곱한 뒤 모두 합산하여 구합니다.
수익률의 변동성을 측정하는 세 번째이자 가장 널리 쓰이는 방법은 표준편차입니다. σ로 표시하는 표준편차는 수익률 분산의 제곱근입니다.
표준편차와 분산은 개념상 동등한 총위험의 정량적 척도입니다. 표준편차는 다음과 같은 장점 때문에 범위보다 선호됩니다.
- 범위와 달리 표준편차는 발생 가능한 모든 사건을 고려하며 각 사건에 발생 확률과 같은 가중치를 부여합니다.
- 표준편차는 매우 익숙한 개념이며, 많은 계산기와 컴퓨터에는 이를 계산하는 기능이 있습니다.
- 표준편차는 기댓값 또는 평균값을 중심으로 값이 얼마나 흩어져 있는지 측정합니다. 이는 위험을 ‘수익률의 변동성’이라고 정의하는 것과 정확히 일치합니다.
- 표준편차는 차이를 각각 제곱하여 해당 확률을 곱한 값을 모두 더한 다음, 그 합의 제곱근을 구한 것입니다. 표준편차로 측정한 위험과 기대수익률은 단위가 같아 쉽게 비교할 수 있습니다. 이러한 이유로 위험 척도로는 분산보다 표준편차를 선호합니다.
- 금리 위험은 금리 수준이 달라짐에 따라 증권 수익률이 변하는 위험입니다.
- 시장 위험이란 증권시장의 변동에 따라 수익률이 달라지는 위험을 뜻합니다.
- 물가가 오르면 구매력이 떨어집니다. 이를 구매력 위험이라고도 하며 모든 증권에 영향을 미칩니다.
- 사업 위험이란 특정 산업이나 환경에서 사업을 운영하는 데 따르는 위험입니다. 이 위험은 해당 사업이나 기업에 투자한 투자자에게도 전가됩니다.
- 재무 위험은 기업이 재무 레버리지, 즉 차입을 통한 자금 조달을 이용할 때 발생합니다.
- 유동성 위험은 해당 증권이 거래되는 유통시장과 관련됩니다.
- 여러 해에 걸친 투자 수익률을 분석하는 투자자는 그 수익률의 변동성, 즉 자산의 총위험을 파악해야 합니다.
금융 포트폴리오 및 위험
이 장에서는 다음을 학습합니다.- 분산 가능 위험과 분산 불가능 위험을 구분합니다.
- 포트폴리오와 위험 간 상관관계의 정도 이해하기
- 시장 위험 요인을 식별합니다.
- 고유 위험의 요인을 식별합니다.
- 베타 측정과 CAPM의 가정 이해하기
- SML(증권시장선)의 개념 이해하기
분산 가능 위험과 분산 불가능 위험
주식 수익률이 완전히 똑같이 움직이지 않으므로 분산투자로 위험을 줄일 수 있습니다. 그러나 어느 정도 양의 상관관계가 있으므로 실제로 위험을 완전히 없앨 수는 없습니다. 따라서 분산투자로 위험을 줄이는 데는 한계가 있습니다. 주요 이유는 두 가지입니다.
상관관계의 정도
앞서 살펴본 것처럼 위험이 줄어드는 정도는 주식 간 양의 상관관계가 얼마나 강한지에 달려 있습니다. 양의 상관관계가 약할수록 위험을 더 많이 줄일 수 있습니다.
포트폴리오 내 종목 수
분산투자로 줄일 수 있는 위험의 정도는 포트폴리오에 포함된 종목 수에도 달려 있습니다. 아래 그림에서 보듯 종목 수가 늘어날수록 종목을 하나 더 추가할 때마다 얻는 분산 효과는 작아집니다.
분산투자를 통한 위험 감소
그림에서 보듯이 서로 밀접한 관련이 없는 산업에서 종목을 고르면 처음 10개에서 12개 종목만으로 분산투자의 주요 효과를 얻을 수 있습니다. 그 이상으로 종목을 추가해도 총위험은 계속 줄어들지만 그 효과는 점차 작아집니다.
그림에서 알 수 있듯이 분산 가능 위험은 줄어들지만 분산 불가능 위험은 포트폴리오 구성에 관계없이 일정합니다. 분산 가능 위험과 분산 불가능 위험은 무엇일까요? 개별 주식의 위험은 분산 불가능 위험과 분산 가능 위험의 두 부분으로 나뉩니다.
분산 불가능 위험은 금리 위험, 인플레이션 위험, 재무 위험 등 여러 원인에서 비롯되는 총위험 가운데 경제 전반 또는 주식시장 전체와 관련되어 분산투자로 제거할 수 없는 부분입니다. 시장 위험 또는 체계적 위험이라고도 합니다.
반면 분산 가능 위험은 총위험 중 특정 기업이나 산업에 국한되어 분산투자로 제거할 수 있는 부분입니다. 비체계적 위험 또는 고유 위험이라고도 합니다.
분산 가능 위험과 분산 불가능 위험을 발생시키는 몇 가지 요인을 살펴봅시다.
분산 불가능 위험 또는 시장 위험의 요인
- 세율의 큰 폭 변화
- 전쟁 및 기타 재난
- 인플레이션율의 상승 또는 하락
- 경제 정책의 변화
- 산업 경기 침체
- 국제 유가 상승 등.
- 회사 내 파업
- 주요 공급업체의 파산
- 회사의 주요 임원 사망
- 새로운 경쟁사의 예상치 못한 시장 진입 등.
포트폴리오 내 주식의 위험은 어떻게 측정할까요? 포트폴리오의 표준편차는 위험을 나타내는 좋은 지표입니다. 어떤 종목을 추가했을 때 포트폴리오의 표준편차가 커지면 그 종목은 포트폴리오의 위험을 높입니다. 그러나 그 종목이 더하는 위험은 종목의 총위험인 표준편차뿐 아니라 위험이 분산 가능 부분과 분산 불가능 부분으로 어떻게 나뉘는지에도 달려 있습니다. 투자자가 한 종목만 보유하면 분산투자를 하지 않으므로 위험은 그 종목의 표준편차와 같습니다. 분산투자하는 투자자에게는 분산으로 제거할 수 없는 부분, 즉 분산 불가능 위험만이 해당 종목의 위험입니다. 분산 불가능 위험 또는 시장 위험은 어떻게 측정할까요? 일반적으로 베타(β) 계수로 측정합니다. 베타는 시장 포트폴리오의 위험을 기준으로 개별 포트폴리오의 상대적 위험을 측정합니다. 시장 포트폴리오는 모든 위험 자산을 포함하므로 투자자가 매입할 수 있는 가장 잘 분산된 위험 자산 포트폴리오입니다. 이 상대적 위험은 다음과 같이 나타낼 수 있습니다.
상대적 위험의 공식
따라서 베타 계수는 시장 포트폴리오를 기준으로 자산의 분산 불가능 위험, 즉 체계적 위험을 측정하는 지표입니다. 베타가 1.0이면 위험이 평균 수준인 자산입니다. 베타 계수가 1.0보다 높으면 위험이 평균보다 높으며, 이런 주식의 수익률은 시장보다 위험한 경향이 있습니다. 베타 계수가 1.0보다 낮은 주식은 위험이 평균보다 낮으며, 즉 시장 포트폴리오보다 위험이 낮습니다. 시장 포트폴리오는 가능한 모든 분산투자를 이미 했다는 점이 중요합니다. 따라서 시장 포트폴리오의 위험은 분산할 수 없고 투자자가 피할 수도 없습니다. 마찬가지로 자산 수익률이 다른 자산의 수익률과 완전한 양의 상관관계를 이루지 않는다면, 그 자산의 비체계적 위험을 분산투자로 제거할 방법이 있습니다. 따라서 베타는 분산 불가능 위험에만 좌우됩니다.
포트폴리오의 베타는 구성 증권의 베타를 가중평균한 값이며, 각 증권에 대한 투자 비중이 가중치가 됩니다. 예를 들어 증권 A의 베타가 1.5, 증권 B의 베타가 0.9이고 포트폴리오의 60%와 40%를 각각 이 2개 증권에 투자했다면, 포트폴리오의 베타는 1.26 (1.5 x 0.6 + 0.9 x 0.4)입니다.
베타 측정
증권이나 포트폴리오의 수익률과 시장 수익률 사이의 체계적 관계는 단순 선형 회귀로 나타낼 수 있습니다. William Sharpe가 개발한 단일지수모형 또는 시장모형에서는 증권이나 포트폴리오의 수익률을 종속변수 kj로, 시장 포트폴리오의 수익률을 독립변수 km으로 둡니다. 식으로 나타내면 다음과 같습니다.
kj = αj + βjkm + ej
모형에서 베타 모수 βj는 위 회귀 관계의 기울기를 나타냅니다. 앞서 설명했듯이 증권이나 포트폴리오가 시장 전체의 변동에 얼마나 민감한지 측정하며, 시장 수익률이 변할 때 해당 증권이나 포트폴리오의 수익률이 얼마나 변할지 보여 줍니다. 증권의 베타 계수는 해당 증권 수익률과 시장 수익률의 공분산을 시장 수익률의 분산으로 나눈 값입니다.
자본자산가격결정모형(CAPM)
William F Sharpe, John Lintner, Jan Mossin이 개발한 CAPM은 재무 이론의 주요 성과 중 하나입니다. CAPM은 증권의 요구수익률과 체계적 위험 또는 분산 불가능 위험을 나타내는 베타 사이의 선형 관계를 설정합니다.
CAPM을 수식으로 나타내면 다음과 같습니다.
kj = Rf + Bj (km - Rf)
여기서,
kj = 증권 j의 기대수익률 또는 요구수익률
Rf = 무위험 수익률
Bj = 증권 j의 베타 계수
km = 시장 포트폴리오의 수익률.
가정:
- 투자자는 위험을 꺼리며 기대수익률과 수익률의 표준편차를 포트폴리오의 수익과 위험을 나타내는 적절한 척도로 사용합니다. 다시 말해 포트폴리오의 위험이 크다고 느낄수록 위험을 꺼리는 투자자는 그 위험에 대한 보상으로 더 높은 수익률을 기대합니다.
- 투자자는 바로 다음 기간에 해당하는 단일 기간을 기준으로 투자 의사결정을 내립니다.
- 금융시장의 거래 비용은 무시할 수 있을 만큼 낮고 자산은 원하는 단위로 매매할 수 있습니다. 투자자의 선택을 제한하는 것은 보유한 부와 자산 가격뿐입니다.
- 세금은 어떤 자산을 매입할지 결정하는 데 영향을 주지 않습니다.
- 모든 사람은 자산을 현재 시장 가격에 매입할 수 있다고 가정하며, 각 투자에 따르는 수익과 위험의 성격에 대해 같은 견해를 갖습니다.
CAPM에서는 시장이 균형 상태에 있다고 가정하므로 기대수익률을 요구수익률로 볼 수도 있습니다. 기대수익률은 투자자가 미래의 일정 기간에 자산에서 얻을 것으로 예상하는 수익률입니다. 증권의 요구수익률은 투자자가 해당 증권을 사도록 유도하는 데 필요한 최소 기대수익률입니다.
투자자는 투자할 때 어떤 수익률을 요구하거나 기대할까요? 먼저 단기 국채와 같은 무위험 자산에 투자하면 무위험 수익률을 얻을 수 있습니다. 이 무위험 수익률은 Rf로 표시하며 투자자가 기대하는 최소 수익률입니다. 또한 투자자는 위험을 꺼리므로 위험 자산에 투자할 때 추가로 부담하는 위험에 대한 보상으로 위험 프리미엄을 기대합니다.
요구수익률 = 무위험 수익률 + 위험 프리미엄.
CAPM은 위험 프리미엄을 명시적으로 측정할 수 있게 합니다. 위험 프리미엄은 특정 증권 j의 베타와 시장 위험 프리미엄 km - Rf의 곱입니다.
위험 프리미엄 = βj (km - Rf)
베타 계수 ‘βj’는 시장 위험에 대비한 자산의 분산 불가능 위험을 나타냅니다. 자산 위험이 시장 위험보다 높아 β가 1.0을 넘으면 투자자는 그 자산에 시장보다 높은 위험 프리미엄을 적용합니다.
증권시장선(SML)
CAPM에서 나타낸 요구수익률(kj)과 분산 불가능 위험(베타)의 관계를 그래프로 그리면 아래와 같은 증권시장선(SML)이 됩니다.
위험과 수익
CAPM의 가정에 따르면 각 증권의 기대수익률과 베타로 정해지는 점은 SML 위에 있어야 합니다. SML은 무위험 수익률 Rf에서 세로축과 교차하며, SML의 기울기는 km - Rf입니다.
모든 증권이 SML 위에 놓인다고 가정하므로, 증권의 베타를 알면 SML을 통해 기대수익률이나 요구수익률을 쉽고 직접적으로 구할 수 있습니다. 증권 분류에도 사용할 수 있습니다. 베타가 1.00보다 높아 SML의 위쪽에 있는 증권은 공격적 증권으로 분류합니다. 베타가 1.00보다 낮아 SML의 아래쪽에 있는 증권은 방어적 증권으로 분류할 수 있으며, 수익률은 평균보다 낮습니다.
CAPM의 주요 가정 중 하나는 시장이 균형 상태에 있고, 주어진 시장 위험 또는 베타 수준에서 기대수익률과 요구수익률이 같다는 것입니다. 다시 말해 증권시장선(SML)은 고위험 주식의 수익률이 대체로 그 위험에 비례하는지, 저위험 주식에도 그 반대의 관계가 성립하는지 평가할 수 있는 틀을 제공합니다. CAPM과 SML을 이용해 증권의 가치를 평가하는 방법을 살펴봅시다.
요약:
- 투자 포트폴리오는 투자자가 보유한 자산의 집합입니다.
- 주식 수익률이 완전히 똑같이 움직이지 않으므로 분산투자로 위험을 줄일 수 있습니다.
- 위험이 줄어드는 정도는 주식 간 양의 상관관계가 얼마나 강한지에 달려 있습니다.
- 종목 수가 늘어날수록 종목을 하나 더 추가할 때마다 얻는 분산 효과는 작아집니다.
- 포트폴리오의 표준편차는 위험을 나타내는 좋은 지표입니다.
- 베타는 시장 포트폴리오의 위험을 기준으로 개별 포트폴리오의 상대적 위험을 측정합니다.
- 자본자산가격결정모형(CAPM)은 증권의 요구수익률과 체계적 위험 또는 분산 불가능 위험을 나타내는 베타 사이의 선형 관계를 설정합니다.
재무 위험 관리
이 장에서는 다음을 학습합니다.- 다양한 유형의 재무 위험을 이해합니다.
위험과 불확실성이라는 용어를 혼용하는 경우가 많지만 실제로는 뜻이 다릅니다. 확실성, 불확실성, 위험은 명확히 구분됩니다. 확실성이란 어떤 일이 일어날지 알고 있으며, 사건이 발생하거나 발생하지 않을 확률이 100%인 상황입니다. 위험이란 구체적으로 예상할 수 있는 결과가 여럿 있지만 어느 것이 실제로 발생할지 확실하지 않은 상황입니다. 불확실성은 가능한 결과조차 알 수 없는 상황으로, 어떤 일이 일어날지 전혀 알지 못하는 상태를 뜻합니다. 일반적으로 위험은 표준편차를 이용해 측정합니다.
기업의 목적은 주주의 부를 창출하는 것입니다. 이 부는 주식의 시장 가치에 반영됩니다. 따라서 기업이 직면하는 위험은 주식의 실제 시장 가치가 기대한 시장 가치와 다를 가능성으로 나타납니다. 주식의 시장 가치는 기업의 이익과 밀접한 관련이 있으므로 기업 위험을 실제 세후이익(PAT)이 기대 PAT와 다를 가능성으로도 정의할 수 있습니다. 하방 위험은 비용이 기대보다 높거나 매출이 기대보다 낮을 가능성에서 비롯됩니다. 반대로 상방 위험은 비용이 기대보다 낮거나 매출이 기대보다 높을 가능성에서 비롯됩니다.
위험의 원천
기업의 이익은 여러 요인으로 인해 위험에 노출됩니다. 기업이 직면하는 위험으로는 금리 위험, 환율 위험, 채무불이행 위험, 유동성 위험, 사업 위험, 재무 위험, 시장 위험, 매각 곤란 위험이 있습니다. 이 밖에도 위험이 있지만 이 목록은 가장 중요한 위험을 다룹니다.
금리 위험:
금리 위험이란 금리 변동이 기업의 이익이나 재무상태표에 불리한 영향을 미칠 위험입니다. 금리는 기업의 이익과 자산 또는 부채의 가치에 각각 영향을 미칩니다. 예를 들어 변동금리로 돈을 빌린 기업은 금리가 오르면 이익이 줄어들 위험이 있습니다.
환율 위험:
환율 위험이란 환율 변동이 기업의 자산, 부채 또는 소득의 가치에 불리한 영향을 미칠 가능성을 말합니다. 여러 시장이 서로 연결되어 있어 해외 시장에서 사업하지 않는 기업이라도 불리한 환율 변동으로 이익, 자산 또는 부채에 영향을 받을 수 있습니다.
채무불이행 위험:
채무불이행 위험이란 외부 거래 상대방이 지급할 능력이나 의사가 없어 받아야 할 금액을 회수하지 못할 위험입니다. 어느 당사자에게든 신용을 제공할 때 이 위험을 고려해야 합니다.
유동성 위험:
유동성 위험은 기업이 재무적 의무를 이행하지 못해 파산할 수 있는 위험입니다. 수익성이 높은 기업은 유동성 위험이 거의 없거나 전혀 없다는 오해가 있습니다. 수익성이 매우 높은 기업이라도 현금화하기 어려운 자산에 자금이 묶여 심각한 유동성 부족을 겪을 수 있습니다.
사업 위험:
사업 위험은 기업이 내부 및 외부 환경으로 인해 직면하는 위험입니다. 노동자 파업, 핵심 인력의 사망, 기계 고장과 같은 내부 요인이나 정부 정책, 고객 선호의 변화와 같은 외부 요인에서 발생할 수 있습니다.
재무 위험:
재무 위험은 기업이 채무를 제때 상환하지 못해 파산할 수 있는 위험입니다. 자기자본 대비 부채 비율이 높을수록 기업이 직면하는 재무 위험이 커집니다. 주요 원인은 유동성 위험과 부적절한 자본 구조입니다.
시장 위험:
시장 위험은 시장의 움직임으로 기업이 보유한 투자의 가치가 떨어질 때 발생하는 위험입니다. 가격 위험이라고도 합니다. 시장 위험은 앞서 설명한 위험이 상호 작용하여 발생하므로 다른 위험과 명확히 구분하기 어렵습니다. 시장 위험에 가장 큰 영향을 주는 요인은 금리 위험과 환율 위험입니다.
매각 곤란 위험:
기업의 자산을 쉽게 매각할 수 없을 위험입니다. 쉽게 팔 수 없는 자산을 보유한 상황은 자금이 필요한 상황과 관련이 있을 수도, 없을 수도 있습니다. 자금이 필요해 이러한 자산을 팔아야 한다면 매각이 어려워 유동성 위험으로 이어질 수 있습니다.
요약:
- 위험이란 구체적으로 예상할 수 있는 결과가 여럿 있지만 어느 것이 실제로 발생할지 확실하지 않은 상황입니다.
- 금리 위험이란 금리 변동이 기업의 이익이나 재무상태표에 불리한 영향을 미칠 위험입니다.
- 환율 위험이란 환율 변동이 기업의 자산, 부채 또는 소득의 가치에 불리한 영향을 미칠 가능성을 말합니다.
- 채무불이행 위험이란 외부 거래 상대방이 지급할 능력이나 의사가 없어 받아야 할 금액을 회수하지 못할 위험입니다.
- 유동성 위험은 기업이 재무적 의무를 이행하지 못해 파산할 수 있는 위험입니다.
- 사업 위험은 기업이 내부 및 외부 환경으로 인해 직면하는 위험입니다.
- 재무 위험은 기업이 채무를 제때 상환하지 못해 파산할 수 있는 위험입니다.
- 시장 위험은 시장의 움직임으로 기업이 보유한 투자의 가치가 떨어질 때 발생하는 위험입니다.
- 매각 곤란 위험은 기업의 자산을 쉽게 매각할 수 없을 위험입니다.
위험 관리 과정
이 장에서는 다음을 학습합니다.- 위험 관리의 여러 방법 이해하기
- 위험 관리 절차 이해하기
- 위험을 어떻게 평가하는지 설명합니다.
위험 관리의 목표가 위험을 완전히 없애는 것이라는 오해가 있습니다. 실제 목표는 위험을 원하는 수준이자 수용 가능한 수준에 두거나 수용 가능한 범위 안에 유지하는 것입니다. 사업 활동을 전혀 하지 않을 때만 위험을 완전히 제거할 수 있습니다. 일반적으로 무위험 수익률로 불리는 국채 수익률에도 위험이 있습니다. 이러한 투자에 따르지 않는 위험은 채무불이행 위험뿐입니다. 수익을 얻으려면 어느 정도 위험을 부담해야 합니다. 위험 관리는 투자에서 기대하는 수익률에 맞는 수준으로 위험을 조정하는 데 목적이 있습니다. 위험에 영향을 미치는 요인이 계속 변하므로 기업이 직면하는 위험도 달라집니다. 따라서 기업은 위험 수준을 지속적으로 평가하고 목표 수준으로 조정해야 합니다. 현재 위험이 목표 수준보다 낮다면 위험을 높이는 조치도 여기에 포함될 수 있습니다.
위험 관리 방법
위험 관리 방법은 다음과 같습니다.
위험 관리 기법
위험 회피
위험을 관리하는 극단적인 방법은 위험을 완전히 회피하는 것입니다. 위험을 수반하는 활동을 하지 않으면 됩니다. 예를 들어 기업은 특정 산업에 투자할 때 발생하는 위험이 감당할 수 있는 수준을 넘는다고 판단해 투자를 포기할 수 있습니다. 이 접근법은 상황에 따라 적절할 수 있지만 예외적으로 사용합니다. 모든 위험을 관리하는 데 이 방법을 쓰는 것은 현명하지도, 가능하지도 않습니다. 위험 수준은 다르지만 모든 활동에 위험이 따르므로, 모든 위험을 회피하려 하면 아무 활동도 할 수 없습니다.
손실 통제
손실 통제란 손실의 발생 가능성이나 손실 규모를 줄이려는 노력을 뜻합니다. 일상적인 사업 활동을 조정하여 이를 달성합니다. 예를 들어 변동금리 부채를 보유한 기업은 금리 위험에 대한 노출을 제한하기 위해 변동금리 자산에 투자하기로 결정할 수 있습니다.
결합
결합이란 더 많은 사업 활동을 한데 묶어 기업의 전체 위험을 줄이는 기법입니다. 통합 또는 다각화라고도 합니다. 서로의 상관관계가 가능한 한 낮은 여러 사업에 진출하는 방식입니다. 서로 연동되지 않으면 어느 때든 적어도 일부 사업에서 이익이 나므로 기업 전체에 손실이 발생할 가능성이 낮아집니다.
분리
분리는 사업의 일부나 자산 또는 부채를 분리하여 위험을 줄이는 기법입니다. 예를 들어 서로 양의 상관관계가 있는 두 고위험 사업을 운영하는 기업은 한 사업을 별도 법인으로 분리하여 위험 노출을 줄일 수 있습니다. 또한 회사는 화재로 재고가 소실될 위험을 줄이기 위해 한곳에 모든 재고를 보관하는 대신 여러 장소에 나누어 보관할 수 있습니다.
위험 이전
위험 이전이란 원래 위험에 노출되어 있던 기업이 그 위험을 감수할 의사가 있는 다른 당사자에게 넘기는 것입니다. 세 가지 방법이 있습니다. 첫째는 자산 자체를 양도하는 것입니다. 예를 들어 여러 사업을 운영하는 기업이 그중 하나를 다른 당사자에게 매각하여 해당 사업의 위험을 이전할 수 있습니다. 둘째는 자산이나 부채의 권리를 이전하지 않고 위험을 넘기는 것입니다. 선도, 선물, 스왑, 옵션 등 여러 파생상품을 이용해 헤지할 수 있습니다. 셋째는 위험 자체를 이전하지 않고 손실이 발생하면 제삼자가 이를 보상하도록 약정하는 것입니다. 이를 위험 재원 조달이라고 합니다. 보험에 가입하는 것이 한 방법입니다.
위험 보유
위험을 회피하거나 줄이거나 이전하기 위한 조치를 취하지 않으면 그 위험을 보유하게 됩니다. 다른 관리 기법의 비용이 너무 높거나 이를 적용할 수 없어 의도적으로 위험을 보유할 수 있습니다. 위험의 존재를 인식하지 못하면 자신도 모르게 위험을 보유하게 됩니다. 기업이 감수할 위험과 위험 관리 기법으로 벗어나려는 위험을 구분하는 것이 매우 중요합니다.
위험 분담
이 기법은 위험 보유와 위험 이전을 결합한 것입니다. 특정 위험의 일부를 보유하고 나머지는 이를 감수할 의사가 있는 당사자에게 이전해 위험을 관리합니다. 예를 들어 기업과 공급업체는 상품의 미래 시장 가격이 일정 가격을 넘으면 판매자가 그 이익의 일부를 기업에 넘기고, 미리 정한 가격보다 낮으면 기업이 이익의 일부를 판매자에게 넘기기로 약정할 수 있습니다.
위험 관리 과정
위험을 개별적으로 관리하면 장기적으로 원하는 효과를 얻을 수 없으므로 위험 관리는 조직 전체의 접근 방식으로 보아야 합니다. 위험은 기업의 여러 활동에서 발생하며 담당자가 그 활동에 따르는 위험을 항상 이해하는 것은 아니므로 특히 중요합니다. 위험 관리 업무는 다음과 같이 논리적인 순서로 진행됩니다.
목표 설정:
목표 설정은 위험 관리의 첫 단계입니다. 목표는 이익 보호 또는 경쟁 우위 확보일 수 있습니다. 경영진은 위험 관리자가 정해진 목표에 따라 책임을 이행할 수 있도록 위험 관리의 목표를 결정해야 합니다.
위험 식별:
조직마다 직면하는 위험은 다릅니다. 위험에는 사업의 성격, 경제·사회·정치적 요인, 경쟁 강도와 경쟁사의 강점 및 약점, 원자재 공급 여부 등 업종의 특성이 영향을 미칩니다. 경영진의 역량과 관점, 노사관계, 원자재나 판매 또는 자금 조달을 위해 해외 시장에 의존하는 정도, 직원의 역량 등 기업 내부 요인도 영향을 주며, 이 밖에도 수많은 요인이 있습니다. 각 기업은 위험이 발생할 수 있는 원인과 직면하는 위험의 유형을 파악해야 합니다. 이를 위해 위험 관리자는 기업의 모든 활동과 위험을 초래하는 외부 요인을 기본적으로 이해해야 합니다.
위험 평가:
위험을 식별하면 중요도를 파악하기 위해 평가해야 합니다. 각 위험의 중요도는 발생할 수 있는 손실 규모와 그 손실이 발생할 확률에 따라 달라집니다. 이를 기준으로 기업이 직면한 여러 위험을 치명적 위험, 중대한 위험, 덜 중요한 위험으로 분류해야 합니다. 치명적 위험은 기업을 파산에 이르게 할 수 있습니다. 중대한 위험은 파산에 이르지는 않더라도 심각한 재무적 곤경을 초래할 수 있습니다. 덜 중요한 위험으로 인한 손실은 기업이 일상적인 사업 운영 중에 쉽게 감당할 수 있습니다.
정책 수립:
기업이 감수할 수 있는 위험 수준을 바탕으로 위험 관리 정책을 수립해야 합니다. 정책이 비교적 안정적으로 유지되도록 적용 기간을 길게 잡는 것이 좋습니다. 일반적으로 정책에는 위험을 어느 정도까지 대비할 것인지, 다시 말해 기업이 어느 정도까지 위험을 감수할 것인지 명시합니다. 예를 들어 전체 위험의 일정 비율인 50%에 대비해야 한다거나, 어느 시점에도 위험에 노출된 금액이 정해진 한도를 넘을 수 없다고 규정할 수 있습니다.
전략 수립:
기업은 정책에 따라 위험을 관리할 전략을 수립해야 합니다. 변화하는 여러 변수를 고려해야 하므로 전략의 적용 기간은 정책보다 짧습니다. 전략은 본질적으로 어떤 위험을 언제 관리할지 정하는 실행 계획입니다. 위험을 관리하는 데 사용할 도구, 기법 및 수단도 정합니다. 세무 및 법률 문제도 다룹니다. 자회사가 위험을 직접 관리하는 편이 유리한지, 모회사에 이전하는 편이 유리한지를 정할 수 있습니다. 특정 지역의 지점에 손실을 이전할 때 어떤 방식이 가장 유리한지도 정할 수 있습니다. 전략에서 정해야 할 또 다른 중요한 사항은 회사가 파생상품시장에서 적극적으로 거래해 위험 관리로 이익을 얻으려 할지, 아니면 기존 위험을 보전하는 데 그칠지입니다.
실행:
정책과 전략을 마련하면 실제 위험을 관리하기 위해 이를 실행해야 합니다. 이는 위험 관리의 실무 단계입니다. 여기에는 위험을 이전할 때 가장 유리한 조건을 찾고, 위험을 보유할 때 만일의 사태에 대비하며, 위험 통제 프로그램을 설계하고 실행하는 일이 포함됩니다. 또한 후선 업무를 처리하고 통제 절차가 준수되는지 확인하는 등 세부 운영도 맡습니다.
검토:
위험 관리 기능은 관련 비용을 고려하여 주기적으로 검토해야 합니다. 위험 관리 결정에 영향을 미치는 요인은 계속 변하므로 이전에 내린 결정이 효과적인지 점검해야 합니다. 과거의 결정이 옳지 않았거나 상황이 바뀌어 다른 선택이 더 효과적일 수 있습니다. 정기적으로 검토하면 위험 관리에 유연성을 유지하고 위험을 관리하는 도구, 기법 및 수단을 상황 변화에 맞춰 조정할 수 있습니다. 위험 관리자는 검토를 통해 위험 관리가 정해진 목표를 달성하는지 분석하고, 결과가 기대에 미치지 못하면 대안을 찾을 수 있습니다.
요약:
- 위험을 수반하는 활동을 하지 않으면 그 위험을 회피할 수 있습니다.
- 손실 통제란 손실의 발생 가능성이나 손실 규모를 줄이려는 노력을 뜻합니다.
- 결합이란 더 많은 사업 활동을 한데 묶어 기업의 전체 위험을 줄이는 기법입니다.
- 분리는 사업의 일부나 자산 또는 부채를 분리하여 위험을 줄이는 기법입니다.
- 위험 이전이란 원래 위험에 노출되어 있던 기업이 그 위험을 감수할 의사가 있는 다른 당사자에게 넘기는 것입니다.
- 위험을 회피하거나 줄이거나 이전하기 위한 조치를 취하지 않으면 그 위험을 보유하게 됩니다.
- 위험 분담은 위험 보유와 위험 이전을 결합한 기법입니다.
- 위험 관리에는 다음이 포함됩니다.
- 목표 설정 및
- 위험 식별
- 위험 평가에는 다음이 포함됩니다.
- 정책 수립
- 전략 실행
- 실행 및
- 검토