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财务职能的性质与重要性
在本章中，您将：- 理解财务职能的性质和重要性
- 理解财务管理的各项目标
资金是经理们作决策时普遍要考虑的因素。不论所属职能或组织是什么，资金对几乎所有经理都很重要。下面举几个例子说明这一点。
研发经理必须开发能够降低成本、增加收入的新产品和新工艺，证明研发支出物有所值。如果研发部门像个无底洞，投入越来越多，却没有带来任何积极成果，管理层就只能关闭该部门。没有哪家商业机构会设立研发部门来做毫无成效的基础研究。
同样，物料经理应认识到，仓库中各类存货实质上是被占用的资金。物料经理应尽量降低库存，以便将释放出的资金用于更有成效的用途，同时也要确保物料库存不会低到中断生产的程度。这就需要在库存过多和库存过少之间找到适当的平衡。这称为流动性与盈利能力之间的权衡，后续的营运资金管理课程将详细介绍。组织内的每项活动都适用同样的道理。所有活动的结果都以美元计入财务报表。正如职务名称所示，身为财务经理，你应当参与组织的所有财务事务，因为组织的几乎所有活动都会产生财务影响。因此，可以说财务经理参与了组织的大部分决策。下面通过了解财务经理的工作及其目标，认识什么是财务管理。
财务管理的目标
下面看看财务经理希望实现什么目标。假设你能以可接受的成本筹得所需资金，并将其妥善投入，而且采取了有效的控制措施，使一切按计划进行。如果企业从事商业活动或以盈利为目的，良好的经营表现会体现在利润上。这些利润如何使用？一部分作为股息分给所有者，其余重新投入企业运营。这一过程持续下去，企业价值就会上升，因为企业能够通过经营产生可观的盈余。如果企业的股票在证券交易所交易，企业的良好业绩就会体现在股票成交价上。股价表现良好时，所有者或股东可以收回远超原始投资的金额，从而增加财富。可见，良好的财务管理会提高公司对所有者（股东）的价值，从而增加其财富。因此，作为财务经理，你的目标是提高企业价值，从而增加或最大化所有者的财富。企业价值反映在每股收益（EPS）和股票的市场价格上。
直到不久以前，公营企业唯一的目标是增进整个社会和国家的财富。为此，它们向全国各地的所有公民提供必需品和服务，促进各地区均衡发展，提供就业机会，投资回收周期长、难以吸引私人投资的项目，并投资进口替代产业等。现在，公营部门也认识到，企业要继续存在就必须拿出业绩，政府也不会再补贴其产品和服务。公营企业（PSUs）正在推进减持和私有化，以提高效率。
总结：
- 财务经理应当参与组织的所有财务事务，因为组织的几乎所有活动都会产生财务影响。
- 如果企业从事商业活动或以盈利为目的，良好的经营表现会体现在利润上。
- 这一过程持续下去，企业价值就会上升，因为企业能够通过经营产生可观的盈余。
- 公营企业（PSUs）正在推进减持和私有化，以提高效率。
财务经理的职能
在本章中，您将：- 说明财务经理如何配置资金。
- 说明财务经理如何控制组织资金的使用。
- 说明如何权衡风险与收益。
下面来看一个真实案例：
XYZ Limited 是一家在计算机培训、软件开发、信息系统和咨询等领域颇有名气的公司，正在开展一项现代化改造和扩张计划，拟增加新服务和新产品线，并升级现有系统。该计划预计耗资$357.8百万。根据公司的招股说明书，资金将按以下方式筹集。
| 项目 | 成本（单位：百万$） |
| 公开发行普通股，含发行溢价
定期贷款 租赁 其他 延期付款担保 内部积累资金 |
180.4
13 12.5 7.5 9.9 134.5 |
| 合计： | 357.8 |
财务经理的职能
资金配置
资金总有许多相互竞争的用途。作为财务经理，你需要与生产、营销、人事、研发等部门的经理以及高层管理人员协商，决定如何把资金分配到土地、建筑、机器、物料等资产上。有时，上述各部门的经理会组成“投资委员会”，从营销、技术和财务角度评估投资提案。你负责从财务角度评估提案，判断其价值能否与所需投资相匹配。这称为“投资决策”，是财务经理的一项核心职责。
根据XYZ公司的招股说明书，公司拟将通过多种渠道筹集的资金作如下安排。
| 项目 | 成本（单位：百万$） |
| 建筑物
计算机及配件 厂房与机器设备 基础设施 常规资本支出 偿还贷款 营运资金增加 |
98.5
94.1 11.6 21.3 24.1 28.3 79.9 |
| 合计： | 357.8 |
资金使用控制
确定资金要投向哪些项目和提案并筹得资金后，你必须持续监督资金的使用，确保筹资和资金配置按计划进行。财务经理的这项职责称为财务控制。你需要定期向董事总经理提交报告，用事实和数据说明筹资和资金配置在多大程度上按计划进行。例如，报告会告知管理层，企业已使用了多少由银行批准、用于日常经营的信贷额度（营运资金），还能借多少。报告也会说明各客户欠企业多少钱，以及企业欠供应商多少钱。报告还会列出未来不同时点的资金需求，以及可通过各种渠道取得的资金，包括企业内部产生的盈余。你还要向高层管理人员汇报各部门的业绩。这些报告统称为“控制报告”。整个过程称为“控制”，因为它有助于管理层及时采取纠正措施，确保实现计划目标。
风险与收益的权衡
作为财务经理，在作出投资和融资决策时，你要力求在风险与收益之间取得适当平衡。如果企业大量借债为运营融资，经营产生的盈余就要用来支付利息和偿还本金，也就是“偿债”。沉重的偿债负担会减少可分给所有者的盈余或利润。如果情况不如预期，企业无法履行债务义务，甚至会面临丧失偿付能力的风险。同样，各种投资机会的收益及其实现时间也存在一定风险。你必须判断投资机会的价值是否高于其成本，以及是否能稳妥地承担额外的债务负担。实际上，财务管理在内的各项管理决策，都需要权衡风险与收益。
总结：
- 财务经理必须提前规划，在需要资金时通过多种渠道以可接受的成本筹得所需资金。这称为融资决策。
- 财务经理会尽力在资金可用带来的好处，以及贷款合同限制性条款导致的成本和灵活性下降之间取得平衡。
- 财务经理从财务角度评估提案，判断其价值能否与所需投资相匹配。这称为“投资决策”，是财务经理的一项核心职责。
- 确定资金要投向哪些项目和提案并筹得资金后，财务经理必须持续监督资金的使用，确保筹资和资金配置按计划进行。这项职责称为财务控制。
- 财务经理在作出投资和融资决策时，力求在风险与收益之间取得适当平衡。
财务与其他业务职能的衔接
在本章中，您将：- 理解财务与下列职能的联系：
- 营销职能
- 生产职能
- 高层管理
-
理解财务管理面临的其他挑战，包括：
- 资金管理
- 外汇
- 财务结构设计
- 维持股价
- 确保管理层保有控制权
财务与其他业务职能的联系
营销与财务的联系
营销经理的许多决策会对企业的盈利能力产生重大影响。例如，营销经理应清楚了解向客户提供信用对公司利润的影响。否则，为了尽快达到销售目标，可能会开出过于宽松的信用条件，从而扰乱利润计划。同样，营销经理还应权衡为预计的销售量储备大量成品的好处和维持存货的成本。营销经理其他涉及财务的关键决策还包括定价、产品、促销和广告、产品组合选择以及分销政策。
生产与财务的联系
在任何制造企业中，生产经理都要管理相当一部分投资，包括设备、物料和人员。生产经理应合理组织本部门工作，确保所管设备得到最有效的利用，将在制品或未完工产品、库房物料和备件的库存保持在适当水平，并尽量缩短设备闲置及停工时间。做到这些就能控制产出成本，有助于实现利润最大化。生产经理需要认识到，产品售价主要取决于竞争、政府监管等企业外部因素，而生产成本更容易由自己控制。同样，生产经理还要在自行生产和外购、购买和租赁等选项之间作出决策，决策前必须评估其财务影响。
高层管理与财务的联系
高层管理人员希望确保企业实现长期目标。他们可以利用财务报表，方便地了解组织的整体运作成效。前面简要介绍了财务职能与生产、营销等非财务职能之间的联系。财务职能也与高层管理的职能密切相关。战略规划和管理控制是高层管理的两项重要职能。财务部门提供开展这些活动所需的基本信息。
近年来，许多经济体放宽了管制，撤销了原本负责事先确定发行价格的资本发行监管机构，并努力融入全球经济。财务经理因此面临下列新挑战：
财务管理面临的其他挑战
资金管理：
短期资金管理必须更加精细。作为财务经理，你可以通过预判利率走势获得投机收益。
外汇：
你需要权衡外汇交易的成本和收益，尤其是现在大多数经济体正在融入全球市场，货币未来的价值越来越难预测。
财务结构设计：
债务与股权的最优组合至关重要。企业必须设计适合自身及投资者需求的金融工具。为新发行的证券定价，如今已成为财务经理的一项重要职责。
维持股价：
在股票溢价发行的时期，企业必须使股价保持在良好水平。你需要制定适当的股息和红股政策。
确保管理层保有控制权：
溢价发行股票时，如果管理层无法认购有权获得的股份，就可能失去控制权。因此，制定预防策略至关重要。
总结：
- 营销与财务的联系：
- 财务经理应权衡为预计的销售量储备大量成品的好处和维持存货的成本。
- 其他关键决策包括定价、产品、促销和广告、产品组合选择以及分销政策。
-
生产与财务的联系：
- 生产经理应合理组织本部门工作，确保所管设备得到最有效的利用，将在制品或未完工产品、库房物料和备件的库存保持在适当水平，并尽量缩短设备闲置及停工时间。
-
高层管理与财务的联系：
- 战略规划和管理控制是高层管理的两项重要职能。财务部门提供开展这些活动所需的基本信息。
-
财务管理面临的其他挑战：
- 资金管理
- 外汇
- 维持股价
- 确保管理层保有控制权
公司财务环境
在本章中，您将：- 理解企业财务所处的环境
- 理解企业组织的主要形式
- 独资企业
- 合伙企业
- 公司
- Colgate 是口腔护理产品（牙膏和牙粉）市场的领先企业，可以通过增产来提高市场份额。然而，即使扩大牙膏产能的项目肯定能增加股东财富，Colgate 的财务经理也不能推荐这个提案。为什么？因为在大多数国家，牙膏生产是小型企业专营的业务，政府不允许从事这项业务的其他企业扩大产能。
- Nutrine 的糖果产品拥有良好的品牌形象。其财务经理可能想利用这一优势，通过发行股票向公众筹资。但即使有此意愿，也无法采用这种方式，因为 Nutrine 是一家私人有限公司，而许多国家的公司法禁止私人有限公司向公众募集资本。
筹资所在金融市场的结构，以及适用于银行和其他金融机构等金融中介的监管规定，也会影响财务经理的决策。税收也是一个重要因素。在评估投资的可行性时，也要考虑相关的税务因素。
由此可见，在追求所有者财富最大化时，除了各个实体自身优劣势带来的内部约束，还需要应对一系列外部约束。你必须在这些约束条件下作出最佳决策，因此这项工作既复杂又有意思。
我们已经找出了外部环境中与财务经理工作直接相关的四个方面，分别是：
- 企业组织形式。
- 监管框架。
- 金融体系（包括金融市场和金融中介机构）。
- 税务因素。
企业组织的主要形式
独资企业
这类企业由一人所有。业主拥有经营决策和承担经营风险的全部权力。经营所得和利润归业主所有，亏损和全部债务也由业主承担。
独资企业的优势包括：
- 设立方便，成本较低。
- 政府监管较少。
- 企业本身不纳税。 $
- 企业的存续期受业主寿命限制。
- 个人承担无限责任。
- 无法从外部筹资，可能导致企业发展受限。
- 这项收入的税负会很高。
在这种企业中，两名或两名以上的合伙人共同拥有企业。他们共同承担经营风险，也共享经营成果。
合伙关系通过合伙协议或合伙契约设立。
合伙企业的优势包括：
- 与独资企业一样，设立方便，成本较低。
- 受到的政府监管相对较少。
- 合伙人的专业知识和经验有助于企业运营。
- 企业的存续期取决于合伙人之间的协议。任何一位合伙人退出或去世，都可能导致企业解散。
- 合伙人之间可能发生的冲突会威胁企业的存续。
- 合伙人个人承担无限责任。
- 筹集资金的能力有限。
公司是为实现共同目标而协作的一群人所组成的组织。它涵盖营利性和非营利性等不同类型的组织。公司组织架构的细则由各国商会规定。
总结：
- 财务经理必须充分了解其决策所适用的法律框架。
- 财务经理筹资所在金融市场的结构，以及适用于银行和其他金融机构等金融中介的监管规定，也会影响财务经理的决策。
- 企业组织的主要形式包括：
- 独资企业：这类企业由一人所有。
- 合伙企业：在这种企业中，两名或两名以上的合伙人共同拥有企业。
- 公司：公司是为实现共同目标而协作的一群人所组成的组织。
货币的时间价值
在本章中，您将：- 理解复利计算过程
- 理解折现过程
- 理解单笔现金流（一次性金额）的终值。
- 说明本金翻倍所需时间的含义。
- 说明增长率的含义。
乍看之下，这种方法似乎合理，但要注意它所依赖的一项重要假设。你假定，无论何时投入或收到资金，货币的价值都保持不变。换句话说，你假定今天一美元的价值 = 第1年末一美元的价值 = 第2年末一美元的价值，依此类推。凭直觉就知道，这项假设并不正确，因为货币具有时间价值。该如何定义货币的时间价值，又该如何在项目现金流中体现它？本章将回答这一问题。
凭直觉就知道，现在手头的$1000比一年后收到的$1000更有价值。换句话说，即使对方保证一年后原额归还，你也不会现在就交出$1000。但如果对方保证第一年末会偿还超过$1000的金额，你可能愿意现在交出$1000。这笔为让你现在交出$1000而支付的额外补偿，称为“利息”或货币的时间价值。利息通常用年百分比表示，例如每年百分之12或每年百分之18。
为什么货币具有时间价值？主要原因如下：
将资金用于生产性活动，可以获得实际回报。例如，投入$100购买原材料和支付人工费用，生产出价值$105的成品，就可以说这笔$100的投资获得了百分之5的收益率。
在通货膨胀时期，今天一美元的购买力高于未来一美元的购买力。
由于未来存在不确定性，人们更愿意现在消费，而不是留到未来消费。
这三个因素如何共同决定利率，可用以下符号表示：
名义利率或市场利率 = 实际利率或实际收益率 + 预期通胀率 + 补偿不确定性的风险溢价。
将货币时间价值纳入计算的方法有两种：复利计算和折现。为了理解这两种方法的基本原理，假设有一个项目需要立即支出$1000，随后按以下方式产生现金流入：
第1年：$250
第2年：$500
第3年：$750
第4年：$750
初始现金流出和后续现金流入可在时间轴上表示如下：
初始现金流出与后续流入
复利计算过程
采用复利法时，按一定利率计算所有现金流在期末的终值（FV）。因此，本例中要将初始流出的$1000在第4年末的终值，与每年现金流入在第4年末的终值之和进行比较。这个过程可以用下图表示：
复利计算过程
折现过程
采用折现法时，货币的时间价值以当前时点，也就是时间轴上的0时点为基准。因此，需要将初始现金流出与按给定利率计算的未来现金流入现值（PV）之和进行比较。这个过程可以用下图表示：
折现过程
下面通过一个例子来区分复利和单利。
示例 1：
假设 X 有$1000可用于投资，可以选择两种方案，一种按百分之10的年利率计算复利，另一种按百分之10的利率计算单利。如果分别在（a）一年、（b）两年和（c）五年期末取出资金，应选择哪种方案？
解答：
初始投资为$1000时，两种方案下的累计金额如下：
| 年末 | 复利方案 | 单利方案） |
| 1 2 3 4 5 |
1000 + (1000 x 0.10) = 1100 1100 + (1100 x 0.10) = 1210 1210 + (1210 x 0.10) = 1331 1331 + (1331 x 0.10) = 1464 1464 + (1464 x 0.10) = 1610 |
1000 + (1000 x 0.10) = 1100 1100 + (1000 x 0.10) = 1200 1200 + (1000 x 0.10) = 1300 1300 + (1000 x 0.10) = 1400 1400 + (1000 x 0.10) = 1500 |
从表中可以看出，复利方案下利息还能产生利息，而单利方案下利息不会再产生利息。如果持有期超过一年，追求收益最大化的投资者显然会选择复利方案。这里区分复利和单利，是为了强调财务分析始终假定按复利计息。 单笔现金流（一次性金额）的终值
上表说明了如何确定某个时点一次性投入资金的终值。不过，如果要计算期限长达20年或30年的终值，表中的算法会相当繁琐。对单笔现金流按年复利计算终值的通用方法如下：
FVn = PV(1 +k)n
其中，FVn = 初始现金流在 n 年后的终值
PV = 初始现金流
k = 年利率
n = 投资期限
在上式中，(1 + k)n 表示今天投入$1（一美元），按利率 k 计算，在第 n 年末的终值。该数值称为终值利率因子（以下简称 FVIF）。在给定“k”和“n”的情况下，要计算投资的终值，应从表中找出相应的 (1 + k)n 数值，再乘以初始投资额。
本金翻倍所需时间
投资者常问：“在给定利率下，投资金额需要多长时间才能翻倍？”这个问题可以用“72法则”来回答。这是一种粗略的计算方法：用72除以利率，就能得到资金翻倍所需的时间。
例如，给定利率为百分之6，则本金翻倍所需的时间为72/6 = 12年。
69法则可以更准确地估算本金翻倍所需的时间。
69法则
总结：
- 项目是指现在投入一笔资金，期望在未来一段时间内逐步获得收益的活动。
- 将资金用于生产性活动，可以获得实际回报。
- 在通货膨胀时期，今天一美元的购买力高于未来一美元的购买力。
- 复利计算过程：按一定利率计算所有现金流在期末的终值（FV）。
- 折现过程：将初始现金流出与按给定利率计算的未来现金流入现值（PV）之和进行比较。
- 根据72法则，用72除以利率，就能得到资金翻倍所需的时间。
收益的衡量
在本章中，您将：- 理解收益的概念
- 给出已实现收益率的定义。
- 给出预期收益率的定义。
- 理解收益的各个组成部分
- 衡量收益率
收益
投资者的目标是在各种约束条件下尽可能提高预期投资收益率，其中最主要的约束是风险。收益是投资者获得的回报，也是促使其投资的动力。收益之所以在投资决策中很重要，有以下几个原因：
- 投资者可以比较不同投资选项各自能带来的收益。
- 衡量历史收益率可以帮助投资者评估过去的投资表现。
- 衡量历史收益率也有助于估算未来收益率。
已实现收益率
这是事后收益率，即实际已获得或本可获得的收益率。例如，在1月的第一天，以约定的年利率10%在银行存入$1000，正好一年后将增至$1100。这个例子的历史收益率或已实现收益率是10%。
预期收益率
这是投资者预计在未来某段时间内从资产获得的收益率。预期收益率存在不确定性，也就是风险，因此可能实现，也可能无法实现。为了补偿收益及其实现时间的不确定性，投资者会要求足够高的预期收益率，以抵消这种风险或不确定性。
收益的组成部分
投资收益由什么构成？收益主要包括两个部分：
- 投资以利息、股息等形式带来的定期现金收入。描述这部分收益时，通常使用“当期收益率”一词，指证券产生的收入与证券价格（通常是买入价格）的比率。例如，票面利率为10%（5）的债券，买入价格为$900时，当期收益率为11.11%。
- 资产价格上涨（下跌）称为资本利得（损失）。它是资产买入价格与可卖出或实际卖出价格之间的差额。
衡量收益率
收益率指投资者在持有期内（即拥有或持有证券的期间）获得的总收益，以持有期开始时投资买入价格的百分比表示。换言之，将证券产生的现金收入与证券在持有期初和期末的价格差相加，再将总额表示为持有期初证券买入价格的百分比。
收益率的通用计算公式如下：
计算收益率
其中，k = 收益率
Pt = 证券在“t”时点，即持有期结束时的价格。
Pt-1 = 证券在“t-1”时点，即持有期开始时的价格，也就是买入价格。
Dt = “t”时点可从证券获得的收入或现金流。
收益率通常用年百分比表示，以便比较不同证券的收益率。
总结：
- 收益是投资者获得的回报，也是促使其投资的动力。
- 已实现收益率：事后收益率，即实际已获得或本可获得的收益率。
- 预期收益率：投资者预计在未来某段时间内从资产获得的收益率。
- 收益的组成部分：
- 定期收到的现金或收入。
- 资产价格的上涨或下跌。
- 收益率指投资者在持有期内（即拥有或持有证券的期间）获得的总收益，以持有期开始时投资买入价格的百分比表示。
财务风险的来源
在本章中，您将：- 理解风险的各种来源
- 说明如何衡量总风险。
财务风险的来源
利率风险：
利率风险指利率水平变化引起证券收益率波动的风险。其他条件不变时，证券价格与利率反向变动。与股票投资者相比，债券持有人受到这种风险的影响更直接。
市场风险：
市场风险指证券市场波动造成的收益率变化。所有证券都面临市场风险，其中股票受到的影响最大。这类风险涵盖许多与证券本身无关的外部因素，如经济萧条、战争和政治形势等。
通货膨胀风险：
通货膨胀加剧时，购买力会下降。这也称为购买力风险，会影响所有证券。它还与利率风险直接相关，因为利率会随通胀上升。
经营风险：
指在特定行业或环境中开展业务所面临的风险。这种风险会传递给投资于该业务或公司的投资者。
财务风险：
企业运用财务杠杆，即通过举债融资时，就会产生财务风险。对债务融资的依赖越大，财务风险就越高。
流动性风险：
这一风险与该证券交易所在的二级市场有关。如果一种证券不需要在价格上作出较大让步就能快速买卖，通常认为它具有流动性。交易所需时间和价格让步幅度的不确定性越大，流动性风险就越大。短期国库券等有活跃市场的证券，流动性风险较低。
总风险的衡量
风险与可能结果的离散程度有关。离散程度指结果的波动性。如果一项资产的收益率没有波动，就不存在风险。投资者分析一项投资多年来的收益率时，需要了解收益率的波动性，也就是该资产的总风险。
衡量收益率波动性的方法有多种。收益率的极差，即最高可能收益率与最低可能收益率之差，是一种衡量方法，但它只采用两个极端值。
资产收益率的方差等于各可能收益率与预期收益率之差的平方，分别乘以各自发生的概率，再将结果相加。
衡量收益率波动性的第三种也是最常用的方法是标准差。标准差用 σ 表示，是收益率方差的平方根。
标准差和方差在概念上是等效的总风险量化指标。与极差相比，标准差有以下优点，因此更常采用：
- 与极差不同，标准差会考虑每一种可能的事件，并以各事件的发生概率作为其权重。
- 标准差是一个常见概念，许多计算器和计算机都具备计算标准差的功能。
- 标准差衡量数值围绕期望值（或平均值）的离散程度。这与将风险定义为“收益率的波动性”完全一致。
- 计算标准差时，先对各项差值求平方，分别乘以各自的概率，再将所得数值求和并取平方根。标准差衡量的风险与预期收益率使用相同的单位，因此便于比较。这也是衡量风险时通常优先采用标准差而非方差的原因。
- 利率风险指利率水平变化引起证券收益率波动的风险。
- 市场风险指证券市场波动造成的收益率变化。
- 通货膨胀加剧时，购买力会下降。这也称为购买力风险，会影响所有证券。
- 经营风险指在特定行业或环境中开展业务所面临的风险。这种风险会传递给投资于该业务或公司的投资者。
- 企业运用财务杠杆，即通过举债融资时，就会产生财务风险。
- 流动性风险与该证券交易所在的二级市场有关。
- 投资者分析一项投资多年来的收益率时，需要了解收益率的波动性，也就是该资产的总风险。
金融投资组合与风险
在本章中，您将：- 区分可分散风险与不可分散风险。
- 理解投资组合与风险的相关程度
- 识别市场风险因素。
- 识别特有风险因素。
- 理解贝塔值的衡量方法和 CAPM 的假设
- 理解 SML（证券市场线）的概念
可分散风险与不可分散风险
股票收益率不会完全同步变动，因此可以通过分散投资降低风险。但只要存在一定程度的正相关，实际上就不可能把风险降为零。因此，通过分散投资降低风险是有一定限度的。主要有两个原因。
相关程度
如前所述，风险能够降低多少，取决于股票之间正相关的程度。正相关程度越低，风险降低的空间越大。
投资组合中的股票数量
分散投资能够降低多少风险，也取决于投资组合中股票的数量。如下图所示，随着股票数量增加，每增加一只股票所带来的分散效果会逐渐减弱。
通过分散投资降低风险
如图所示，如果从彼此关联不紧密的行业选股，最初的10至12只股票就能带来分散投资的主要好处。此后再向组合加入股票，仍能降低总风险，但效果会逐渐减弱。
从图中还可以看出，降低的是可分散风险。无论投资组合如何构成，不可分散风险都保持不变。什么是可分散风险与不可分散风险？任何一只股票的风险都可以分成两部分：不可分散风险和可分散风险。
不可分散风险是总风险中与整体经济或整个股票市场相关的部分，可能源自利率风险、通胀风险、财务风险等多种因素，无法通过分散投资消除。不可分散风险也称市场风险或系统性风险。
另一方面，可分散风险是总风险中某家公司或某个行业特有的部分，可以通过分散投资消除。可分散风险也称非系统性风险或特有风险。
下面来看一些会产生可分散风险和不可分散风险的因素。
不可分散风险或市场风险的因素
- 税率大幅变动
- 战争及其他灾害
- 通货膨胀率上升或下降
- 经济政策变化
- 行业衰退
- 国际油价上涨等。
- 公司员工罢工
- 主要供应商破产
- 公司关键高管去世
- 新竞争对手意外进入市场等。
如何衡量投资组合中股票的风险？组合的标准差是衡量其风险的良好指标。如果加入一只股票会增大组合的标准差，这只股票就会增加组合风险。不过，一只股票给组合带来的风险，既取决于该股的总风险（即标准差），也取决于其风险如何分为可分散和不可分散两部分。如果投资者只持有一只股票，就不存在分散投资，风险等于这只股票的标准差。对进行分散投资的人来说，单只股票的风险只是总风险中无法通过分散投资消除的部分，即不可分散风险。怎样衡量不可分散风险或市场风险？通常用贝塔（β）系数来衡量。贝塔值衡量任一投资组合相对于市场投资组合的风险。市场投资组合包含所有风险资产，因此是投资者可以买到的分散程度最高的风险资产组合。这种相对风险可以表示为：
相对风险公式
因此，贝塔系数衡量资产相对于市场投资组合的不可分散风险，即系统性风险。贝塔值为1.0表示资产风险处于平均水平。贝塔系数高于1.0表示风险高于平均水平，这类股票的收益率通常比市场更具风险。贝塔系数低于1.0的股票风险低于平均水平，也就是低于市场投资组合的风险。需要注意的是，市场投资组合已经做到了最大程度的分散，因此其风险不可分散，投资者无法规避。同样，只要某项资产的收益率与其他资产的收益率并非完全正相关，就能找到分散其非系统性风险的办法。因此，贝塔值只取决于不可分散风险。
投资组合的贝塔值是组合中各证券贝塔值的加权平均值，权重为各证券的投资占比。例如，证券A的贝塔值为1.5，证券B的贝塔值为0.9，分别占投资组合的60%和40%，那么这2种证券组成的投资组合的贝塔值为1.26 (1.5 x 0.6 + 0.9 x 0.4)。
衡量贝塔值
证券或投资组合的收益率与市场收益率之间的系统性关系，可以用简单线性回归描述。在 William Sharpe 提出的单指数模型（也称市场模型）中，证券或投资组合的收益率是因变量 kj，市场投资组合的收益率是自变量 km。可用下式表示：
kj = αj + βjkm + ej
模型中的贝塔参数 βj 表示上述回归关系的斜率。如前所述，它衡量证券或投资组合对整体市场的敏感度，并显示市场收益率变化时，证券或组合的收益率会随之变动多少。证券的贝塔系数等于其收益率与市场收益率的协方差除以市场收益率的方差。
资本资产定价模型（CAPM）
William F Sharpe、John Lintner 和 Jan Mossin 提出的 CAPM 是金融理论的一项重要成果。CAPM 建立了证券必要收益率与其系统性风险之间的线性关系。系统性风险是不可分散的，用贝塔值衡量。
CAPM 可用以下公式表示
kj = Rf + Bj (km - Rf)
其中，
kj = 证券 j 的预期收益率或必要收益率
Rf = 无风险收益率
Bj = 证券 j 的贝塔系数
km = 市场投资组合的收益率。
假设：
- 投资者厌恶风险，采用预期收益率和收益率的标准差作为衡量投资组合收益与风险的适当指标。换言之，风险厌恶型投资者认为某一组合的风险越高，就会期望获得越高的收益率来补偿风险。
- 投资者以单一期间为投资决策的时间范围，即紧接着的下一期。
- 金融市场的交易成本很低，可以忽略不计，而且资产可按所需的任意单位买卖。投资者仅受自身财富和资产价格的限制。
- 税收不影响购买何种资产的选择。
- 所有人都假定自己能以现行市场价格购买资产，并且对每项投资的收益和风险性质有一致的看法。
在 CAPM 中，由于假定市场处于均衡状态，预期收益率也可以视为必要收益率。预期收益率指投资者预计在未来某段时间内从资产获得的收益率。证券的必要收益率指投资者愿意购买该证券所需的最低预期收益率。
投资者在投资时要求或期望获得什么样的收益率？首先，投资者可以通过投资短期国库券等无风险资产，获得无风险收益率。无风险收益率用 Rf 表示，是投资者期望获得的最低收益率。此外，由于投资者厌恶风险，他们还会期待获得风险溢价，以补偿投资风险资产时额外承担的风险。
必要收益率 = 无风险收益率 + 风险溢价。
CAPM 给出了风险溢价的明确计算方法：将特定证券 j 的贝塔值乘以市场风险溢价 km - Rf
风险溢价 = βj (km - Rf)
贝塔系数“βj”表示资产相对于市场风险的不可分散风险。如果资产的风险高于市场风险，即 β 超过1.0，投资者就会要求该资产提供高于市场的风险溢价。
证券市场线（SML）
将 CAPM 所表示的必要收益率（kj）与不可分散风险（贝塔值）之间的关系绘制成图，即可得到如下证券市场线（SML）：
风险与收益
按照 CAPM 的假设，任一证券的预期收益率和贝塔值对应的点都应位于 SML 上。SML 在无风险收益率 Rf 处与纵轴相交，SML 的斜率为 km - Rf。
由于预期所有证券都落在 SML 上，只要知道证券的贝塔值，就可以借助 SML 直接、便捷地确定其预期收益率或必要收益率。它也可用于对证券分类。贝塔值高于1.00且位于 SML 上段的证券归为进取型证券。贝塔值低于1.00且位于 SML 下段的证券可归为防御型证券，收益率低于平均水平。
CAPM 的一个主要假设是市场处于均衡状态。在给定的市场风险或贝塔值水平下，预期收益率等于必要收益率。换言之，证券市场线（SML）提供了一个分析框架，用于评估高风险股票的收益是否大致与其风险成正比，也可以评估低风险股票是否相应地提供较低收益。下面看看如何用 CAPM 和 SML 评估证券价值。
总结：
- 投资组合是投资者持有的一组资产。
- 股票的收益率不会完全同步变动，因此可以通过分散投资降低风险。
- 风险能够降低多少，取决于股票之间正相关的程度。
- 随着股票数量增加，每增加一只股票所带来的分散效果会逐渐减弱。
- 投资组合的标准差是衡量其风险的良好指标。
- 贝塔值衡量任一投资组合相对于市场投资组合的风险。
- 资本资产定价模型（CAPM）建立了证券必要收益率与其系统性风险之间的线性关系。系统性风险是不可分散的，用贝塔值衡量。
财务风险管理
在本章中，您将：- 理解各类财务风险。
风险和不确定性常被混用，但两者并非同义。确定性、不确定性和风险之间有明确的区别。确定性指已知将发生什么，某事件发生或不发生的概率为100%。风险指存在若干已知的可能结果，但无法确定实际会出现哪一种。不确定性指连可能的结果都不知道，也就是完全不了解可能会发生什么。风险通常用标准差衡量。
企业的目标是为股东创造财富，这些财富体现在股票的市场价值上。因此，企业所面临的风险表现为股票实际市值与预期市值不一致的可能性。企业股票的市值与其利润密切相关，所以企业风险也可表述为企业实际税后利润（PAT）与预期 PAT 不一致的可能性。下行风险可能源于成本高于预期或收入低于预期。相应地，上行风险可能源于成本低于预期或收入高于预期。
风险来源
公司的利润面临多种风险。企业可能遇到利率风险、汇率风险、违约风险、流动性风险、经营风险、财务风险、市场风险和资产变现风险。这里列出了最重要的风险，但并未穷尽所有风险。
利率风险：
利率风险指利率变动可能对企业利润或资产负债表产生不利影响的风险。利率从两个方面影响企业：影响利润，以及影响资产或负债的价值。例如，以浮动利率借款的企业，在利率上升时面临利润下滑的风险。
汇率风险：
汇率风险指汇率变动可能对企业的资产、负债或收入价值产生不利影响的风险。由于各个市场相互联系，即使企业未在海外市场经营，不利的汇率变动也可能影响企业的利润、资产或负债。
违约风险：
违约风险指无法从外部交易对方收回应收款项的风险，原因可能是对方无力付款或不愿付款。向任何一方提供信用时，都必须考虑这项风险。
流动性风险：
流动性风险指企业可能因无法履行财务义务而破产的风险。有人误以为盈利企业几乎没有流动性风险。实际上，即使一家企业盈利丰厚，也可能因资金被难以变现的资产占用而面临严重的流动性短缺。
经营风险：
经营风险指企业因内外部环境而面临的风险。风险可能来自员工罢工、关键人员去世或机器故障等内部因素，也可能来自政府政策、客户偏好变化等外部因素。
财务风险：
财务风险指企业可能因无法按时偿还债务而破产的风险。企业的债务权益比越高，面临的财务风险就越大。流动性风险和不合理的资本结构是财务风险的主要成因。
市场风险：
市场风险指企业持有的投资因市场变动而贬值的风险，也称价格风险。市场风险与前面所述的其他风险难以明确区分，因为它来自这些风险的相互作用。利率风险和汇率风险对市场风险的影响最大。
资产变现风险：
这是指企业的资产难以迅速售出的风险。持有难以变现的资产，可能与企业的资金需求有关，也可能无关。如果企业因需要资金而不得不出售这类资产，资产难以售出就可能带来流动性风险。
总结：
- 风险指存在若干已知的可能结果，但无法确定实际会出现哪一种。
- 利率风险指利率变动可能对企业利润或资产负债表产生不利影响的风险。
- 汇率风险指汇率变动可能对企业的资产、负债或收入价值产生不利影响的风险。
- 违约风险指无法从外部交易对方收回应收款项的风险，原因可能是对方无力付款或不愿付款。
- 流动性风险指企业可能因无法履行财务义务而破产的风险。
- 经营风险指企业因内外部环境而面临的风险。
- 财务风险指企业可能因无法按时偿还债务而破产的风险。
- 市场风险指企业持有的投资因市场变动而贬值的风险。
- 资产变现风险指企业的资产难以迅速售出的风险。
风险管理流程
在本章中，您将：- 理解各种风险管理方法
- 理解风险管理流程
- 说明如何评估风险。
有人误以为风险管理的目标是彻底消除风险。实际上，风险管理的目标是让风险保持在期望且可接受的水平，或处于可接受的范围内。只有完全不从事经营活动，才能彻底消除风险。事实上，政府证券的收益率通常称为无风险收益率，但此类投资仍有风险，唯一不承担的是违约风险。要获得收益，就必须承担一定风险。风险管理旨在使风险水平与投资的预期收益相匹配。影响风险的因素不断变化，企业面临的风险也会随之变化。因此，企业需要持续评估风险水平，并设法使其达到目标水平。风险低于目标水平时，也可能需要提高风险。
风险管理方法
风险管理有以下几种方法：
风险管理方法
风险规避
一种极端的风险管理方式是彻底规避风险，即不开展会带来风险的活动。例如，企业可能决定不投资某个行业，因为其中的风险超出了自身承受能力。这种方法适用于某些情形，但通常只是例外。用它来管理所有风险既不明智，也不可行。如果试图以规避方式应对所有风险，就无法开展任何活动，因为所有活动都存在风险，只是程度有所不同。
损失控制
损失控制是指设法降低损失发生的可能性或减少损失金额，具体通过调整日常经营活动实现。例如，拥有浮动利率负债的企业可以投资浮动利率资产，以限制利率风险敞口。
组合
组合是指把更多业务活动结合起来，以降低企业整体风险的方法，也称为聚合或多元化。企业进入不止一个业务领域，并使这些业务之间的相关性尽可能低。各项业务互不相关时，无论何时都至少有一部分业务可以盈利，从而降低企业亏损的可能性。
分离
分离是通过拆分部分业务、资产或负债来降低风险的方法。例如，一家企业经营两项风险很高且正相关的业务，可将其中一项分拆成独立实体，以减少风险敞口。企业也可将存货分放在多个地点，避免全部堆在同一个地方，从而减少存货毁于火灾的风险。
风险转移
风险转移指原本面临风险的企业将风险转给愿意承担的一方。有三种做法。第一种是转让资产本身。例如，经营多种业务的企业可以把其中一项出售给另一方，从而转移该业务的风险。第二种是在不转让资产或负债权属的情况下转移风险，例如使用远期、期货、互换和期权等衍生工具进行对冲。第三种是安排第三方在损失发生时承担损失，同时保留风险本身。这称为风险融资，可通过购买保险实现。
风险自留
如果不采取措施规避、降低或转移风险，企业就会自行承担风险。其他管理方法成本过高或无法采用时，企业可能有意保留风险。没有意识到风险的存在时，企业也可能无意中保留风险。企业必须区分哪些风险愿意自行承担，哪些风险希望通过风险管理手段摆脱。
风险分担
这种方法结合了风险自留和风险转移。企业自行承担某项风险的一部分，并将其余部分转给愿意承担的一方。例如，企业可以和供应商约定，如果商品的未来市场价格超过某一价格，则卖方将部分收益让给企业。如果未来市场价格低于事先约定的价格，则企业将部分收益让给卖方。
风险管理流程
风险管理应从整个组织的角度开展，因为分别管理各项风险，长期来看难以达到预期效果。这一点尤其重要，因为风险源自企业的各项活动，而负责这些活动的人员并不总能理解其中的风险。风险管理依照逻辑顺序展开，步骤如下：
确定目标：
确定目标是风险管理的第一步。目标可以是保障利润，也可以是建立竞争优势。管理层需要确定风险管理的目标，使风险经理能按照既定目标履行职责。
识别风险：
每个组织面临的风险都不同，取决于其业务、经济社会及政治因素、所属行业的竞争程度、竞争对手的优劣势、原材料的可获得性等行业特征，也取决于管理层的能力和观念、劳资关系、在生产投入、销售或融资方面对国外市场的依赖程度、员工能力等内部因素，以及其他众多因素。每家企业都需要识别可能的风险来源及面临的风险类型。为此，风险经理需要对企业的所有活动及导致风险的外部因素有基本了解。
风险评估：
识别风险后，需要进行评估以确定其重要程度。某项风险的重要程度取决于可能造成的损失规模，以及发生该损失的概率。根据这些因素，企业面临的风险可分为关键风险、重要风险和较不重要的风险。关键风险可能导致企业破产。重要风险可能不会导致破产，却可能造成严重的财务困境。较不重要的风险可能造成企业在正常经营中能够轻松承受的损失。
制定政策：
企业需要根据其风险承受水平制定风险管理政策。政策的适用期限应相对较长，以保持相对稳定。政策通常会明确需要对多少风险采取保障措施，换言之，就是企业准备承担多少风险。例如，政策可规定为全部风险中的一定比例（比如50%）提供保障，或规定任一时点的风险敞口金额不得超过一定数额。
制定策略：
企业接下来需要根据政策制定风险管理策略。由于要考虑不断变化的因素，策略的适用期限比政策短。策略本质上是一份行动计划，明确要管理哪些风险、何时进行管理，以及可以采用哪些工具、技术和手段。策略还涉及税务和法律问题。例如，可以规定子公司自行管理风险更有利，还是将风险转给母公司更有利。也可以规定如何把损失转移给位于特定地点的分支机构才最有利。策略还必须明确一个重要问题：企业是通过在衍生品市场主动交易来从风险管理中获利，还是仅对现有风险采取保障措施？
实施：
政策和策略确定后，需要将其付诸实施，真正开展风险管理。这是风险管理的实务环节，包括在转移风险时寻求最佳条件，在自留风险时为意外情况作准备，以及设计和执行风险控制方案等。这还包括处理后台事务、确保遵守控制规定等具体工作。
审查：
应结合相关成本，定期审查风险管理工作。影响风险管理决策的因素不断变化，因此需要监督以往决策的实际效果。先前的决定有时并不正确，情况改变后也可能有更有效的选择。定期审查能让风险管理保持灵活，并使管理风险所用的工具、技术和手段随情况而调整。审查能帮助风险经理判断风险管理工作是否达到既定目标，并在结果不符合预期时寻找其他行动方案。
总结：
- 不开展会带来风险的活动，就可以规避这种风险。
- 损失控制是指设法降低损失发生的可能性或减少损失金额。
- 组合是指把更多业务活动结合起来，以降低企业整体风险的方法。
- 分离是通过拆分部分业务、资产或负债来降低风险的方法。
- 风险转移指原本面临风险的企业将风险转给愿意承担的一方。
- 如果不采取措施规避、降低或转移风险，企业就会自行承担风险。
- 风险分担是一种结合风险自留与风险转移的方法。
- 风险管理包括：
- 确定目标和
- 识别风险
- 风险评估包括：
- 制定政策
- 实施策略
- 实施和
- 审查